韓国Elice、上場初日に32%急落 ― 調達額約1.5億ドルでも「ネオクラウド不安」が再燃、Anthropic×Nscaleは最大450億ドル契約協議
2026年10月20日(火)、韓国のデータセンター企業Elice(エリス)が上場初日に32%下落しました。Bloombergの番組「Bloomberg Tech」は、この下落を起点に、AIインフラ投資の資金調達環境を多角的に検討しました。番組では、Anthropicとネオクラウド企業Nscaleの大型契約協議、JPモルガン・アセット・マネジメントの見解、SpaceXの決算プレビューなども取り上げられました。
本記事では、番組内容を投資家・ビジネスパーソン向けに整理します。なお元の字幕には聞き取り誤りと思われる箇所があり、固有名詞や数字は文脈から判断しています。
1. Elice急落が映したネオクラウド不安
1-1. 韓国で「過去最悪」の上場初日
Bloomberg Newsのピーター・エルストロム氏によれば、Eliceは、約1億5,000万ドルを調達しました。価格設定自体は良好でしたが、取引開始後に売りが殺到し、終値は、公募価格比32%安でした。番組では、「韓国で一定規模のIPOとして記録上最悪の初日」と紹介されています。
今回の発端は、SamsungやSK Hynixといった大手ではなく、小規模なデータセンター企業だった点を、同氏は意外な引き金と評しました。
1-2. 「3つ集まれば傾向」 ― CoreWeave、Nscaleへの連鎖
エルストロム氏は、問題がEliceに限らないと指摘しています。
CoreWeave：苦境が詳しく報じられている
あるエネルギー関連企業：バリュエーションの引き下げを迫られた
Nscale：上場時に希望する評価額に届かない可能性がある
同氏が特に挙げた懸念は、中小プレーヤーの資金調達の仕組みです。例えば、NVIDIAは、Nscaleに約10%を出資し、Nscaleは、同時にNVIDIAの顧客でもあります。この「循環的な資金の流れ」について、投資家は「それで最終的に収益に結びつくのか」と疑い始めていると説明しました。
同氏は、問題は契約の獲得ではなく実行力だとも述べました。GPUの資金調達と建屋の建設を自力でやり遂げられるかが、現在の最大の論点です。
2. Anthropic×Nscale:最大450億ドルの計算資源契約協議
2-1. Monarchキャンパスの第2棟
Bloomberg Newsのベイリー・リプシュルツ氏が前夜に報じたところでは、AnthropicはNscaleと最大450億ドル規模の新たな計算資源契約を協議しています。対象は、Nscaleの「Monarch」キャンパスで、全3棟構成です。
第1棟：Anthropicとの提携で8月に発表済み
第2棟：ウェストバージニア州の建物について、同様の契約を協議中
第3棟：Anthropicが優先交渉権を持つ
リプシュルツ氏は、Microsoftが別の契約から手を引いた数日後に、Nscaleが、Anthropicとの関係を一段と深める形になると指摘しました。
2-2. IPOを巡る評価額の乖離
背景ではNscaleのIPOが停滞しています。リプシュルツ氏によれば、一部投資家は、160億〜190億ドルが妥当と主張する一方、経営陣は、300億ドルを目指しており、約40%の開きがあります。
同氏は、2029〜2030年の見通しをどう割り引くかで、ウォール街と経営陣の見方が分かれていると説明しました。プロジェクトが数年後に完全稼働し、約束した計算能力を実際に提供できるかが焦点です。
2-3. 中間選挙前の「時間との勝負」
Nscaleの公開申請は、9月18日でした。同氏によれば、現在は修正申請に向けた手続き中で、SECのコメントへの対応が先決です。中間選挙の週は避けたい意向とみられ、今週中に申請できなければ、IPOは12月にずれ込む可能性があるといいます。同氏は、Anthropic自身が感謝祭前の上場を目指していると報じられている点にも触れ、カレンダーが混み合っていると述べました。
キャスターのエド・ラドロー氏は、共通項を、巨額の先行資本、借入コスト上昇、建設遅延、将来収益への依存とまとめました。AIの設備投資が「手元資金型」から「債務型」へ移りつつあり、ボラティリティが高止まりすると見ています。
3. JPモルガンAM:「リプライシングは合理的、ただし総崩れではない」
3-1. 金利環境と信用スプレッド
JPモルガン・アセット・マネジメントのステファニー・アリアガ氏は、AI投資も金利環境と無縁ではなく、資金調達の引き締まりがレバレッジの高い領域に重くのしかかっていると述べました。スプレッドの動きには、ネオクラウドへの不安が表れており、リスクの再評価は妥当としつつ、全社が破綻するわけではないとも述べています。
ラドロー氏によれば、ハイイールド債の利回りは、10月初めの約13%から約15%に上昇しています。
3-2. 7兆ドルの投資と3.6兆ドルの収益
ラドロー氏は、10月14日公表のレポートに言及しました。AI関連の支出は今年約1兆ドル、2027〜2030年に約6兆ドル(合計約7兆ドル)と見込まれる一方、想定収益は3.6兆ドルにとどまり、特にネオクラウドで評価損が出るとの見方です。
アリアガ氏は、投資が膨らむほどROIのハードルは上がると指摘し、同社試算ではユーザー1人あたり月額約300ドル水準としました。需要は「非常に建設的」としつつ、収益化の恩恵は均等には分配されないとの見方です。短期的にはAI関連の「イネーブラー」が来年の増益の約75%を占めると見ています。
3-3. 相互依存の功罪とIPO市場
同氏は、スプレッドの急変動は必ずしもファンダメンタルズと連動していないと述べました。資金調達に苦しむ企業が提携先に支えられる面があり、AI収益全体のパイが拡大する限り、小規模プレーヤーを含む破綻リスクは薄れるとの見立てです。
IPOについては、AnthropicなどのモデルラボがIPOで業績を開示するまで、エコシステムへの影響は読みにくいと述べました。ただし、債券・株式市場は新規のAI関連発行を吸収する力があるとし、中間選挙は「ファンダメンタルズというよりノイズ」と位置づけました。今後の決算シーズンでAI収益の実態が見えれば不安は和らぐと期待し、長期ではAIが生産性を押し上げる構図は変わらないとしています。
なおラドロー氏は、Goldmanが、CoreWeaveを格上げし、懸念は行き過ぎだと評価したことにも触れ、悲観は一枚岩ではないと補足しました。
4. エリック・シュミット氏のAnthropic投資
Bloomberg Newsのナターシャ・マスカレニャス氏によれば、Anthropicの最初の3回の資金調達は大手機関投資家ではなく、主にエンジェル投資家や富裕層が担いました。シュミット氏の最初の投資は、数千万ドル規模で、約1%の持ち分は、Anthropicが時価総額1兆ドルでIPOした場合、約200億ドルになり得ると報じられています。
同氏は、個人がこうした出資枠を得るのは珍しく、Anthropicは、近年のプライベート投資の中でも突出して注目度が高いと評しました。他にも数十億ドル規模のリターンを得る出資者がいる見込みです。
5. その他の注目ニュース
5-1. Z.aiと中国の「スパイ機関」疑惑
Bloomberg Newsのケイト・オキーフ氏によれば、中国AI企業Z.aiの創業者4人が、英国MI5が9月30日に警告した研究機関CGTRI(中国国家安全省との緊密な関係が指摘)と共同出資の研究プロジェクトに参加していました。Z.ai自体は警告の対象ではありません。米国が中国のAI企業をどう扱うかを検討するうえで示唆を持つとの見方です。
5-2. ASI:評価額30億ドルで3.25億ドル調達
ASI(旧Airspace Intelligence)は、Smart Capital主導で3億2,500万ドルを調達し、評価額は30億ドルです。創業者のフィリップ・ブッケンドルフ氏は、FAAから8億7,500万ドルの本番契約を受注したと語り、同社を「AI界の唯一無二」と位置づけました。
5-3. Netflix、Salesforce、中国の半導体発注など
Netflix:年初来で時価総額が約1,350億ドル減り、株価は25%安です。最高クリエイティブ責任者の退任や、約6%(約1,000人)とされる人員削減が報じられ、ライブスポーツの高コストと利益率が焦点です
Salesforce:Brazeを57億ドルで買収します
中国大手3社:テンセント、アリババ、バイトダンスがNVIDIAのGPU300万枚超を発注しました。ロイターによれば総額は350億ドル超です
豪州:TikTokやFacebookなど5つのプラットフォームを、未成年のSNS禁止法違反で提訴する見通しです
6. 相場の反転
序盤は、半導体・ハイテク株が売られましたが、その後は反発し、S&P500は、0.3%高、ナスダックは0.1%高、フィラデルフィア半導体株指数は0.3%高になりました。ヘルスケアや銀行株が指数を押し上げ、地政学面での外交的解決への期待も追い風でした。
