好決算でも売られるAI相場―Broadcom決算で考える継続条件
Broadcomの決算が発表された。
これで、私の主要保有銘柄の今回の決算シーズンはおおむね一段落した。NVIDIA、TSMC、ASML、Microsoft、Alphabet、Amazon、日本の半導体製造装置株などを見てきた最後に、Broadcomの決算を見る意味は大きい。AI相場がNVIDIA一社の物語なのか、それともカスタムAIチップ、ネットワーク、電力、半導体製造装置まで広がるインフラ相場なのかを確認できるからだ。
今回のBroadcom決算は、数字だけを見ればかなり強かった。2026年度第2四半期の売上は222億ドル、前年比48％増。AI半導体売上は108億ドル、前年比143％増。さらに次の四半期についても、会社側はAI半導体売上160億ドル、前年比200％超を見込んでいる。(Broadcom公式IR)
普通に考えれば、これは好決算である。
しかし、株価は時間外・プレマーケットで大きく下げた。
Reutersは、売上が市場予想をわずかに下回ったこと、AIチップ売上見通しが一部予想に届かなかったこと、さらに2027年のAIチップ売上1000億ドル超という長期見通しが据え置かれたことを失望材料として報じている。(Reuters)
ここに、今のAI相場の難しさがある。
悪い決算で売られたのではない。かなり強い決算でも売られた。つまり、AI相場は「良い決算なら買われる」段階から、「良い決算でも期待値を超えなければ売られる」段階に入っている。
Broadcomを見る理由
AI相場を見る時、一般的にはまずNVIDIAを見る。もちろんそれは正しい。NVIDIAはAI GPUの中心企業であり、生成AI相場の最重要企業であることに変わりはない。
ただ、NVIDIAだけを見ていると、AI相場をGPUだけの話として見てしまう。
Broadcomを見る意味はそこにある。
Broadcomは、カスタムAIアクセラレータ、AIネットワーク、ハイパースケーラー向け半導体を見る銘柄である。AIデータセンターはGPUを並べれば終わりではない。巨大な計算資源を効率よく動かすには、チップ間、ラック間、データセンター内のネットワークが必要になる。
さらにその裏側には、TSMC、ASML、半導体製造装置、先端パッケージング、電力、冷却、光通信がある。
だから私は、AI相場をNVIDIA一社の物語としては見ていない。NVIDIAは中心にいる。しかし、AIインフラ相場はNVIDIAだけで完結しない。
AI需要は崩れていない
今回のBroadcom決算を見る限り、AI需要が崩れたとは言えない。
AI半導体売上は108億ドル、前年比143％増。次四半期は160億ドル、前年比200％超の見通しである。これは、AIインフラ需要がNVIDIAのGPUだけでなく、カスタムAIチップやネットワークにも広がっていることを示している。
むしろ需要はかなり強い。
問題は需要ではなく、期待値である。
市場は、強い数字そのものでは満足しなくなっている。さらに上方修正するのか。さらに長期見通しを引き上げるのか。さらに供給制約を突破できるのか。そこまで求めている。
AI相場の怖さは、悪い決算で下がることではない。良い決算でも、期待値に届かなければ下がることだ。
Alphabet増資と合わせて見る
ここで重ねて見たいのが、先日のAlphabetの大型資本調達である。
Reutersは、AlphabetがAIインフラと計算能力への投資を支えるため、エクイティ調達を847.5億ドルへ拡大したと報じている。また、Alphabetは4月に年間設備投資見通しを50億ドル引き上げ、1,800億〜1,900億ドルとしている。(Reuters)
これは、AI需要が弱いという話ではない。むしろ逆である。
AIインフラ需要があまりに大きくなり、Alphabetほどの企業でも資本市場を使って資金を集める段階に入っている、ということだと思う。
ただし、投資家としてはここを楽観だけで見てはいけない。
ハイパースケーラーのCAPEXは、Broadcom、NVIDIA、TSMC、ASML、Vertiv、半導体製造装置メーカーにとっては売上になる。一方で、Alphabet、Microsoft、Amazon、Metaにとっては、将来の収益で回収しなければならない先行投資でもある。
同じAI相場でも、供給側と需要側では景色が違う。
供給側から見ると、AIインフラ投資は成長機会である。需要側から見ると、AIインフラ投資は資本負担である。
この非対称性を見ないと、AI相場を読み違える。
AI相場の継続条件
今回のBroadcom決算とAlphabet増資を合わせて見ると、AI相場の継続条件はかなり整理しやすい。
第一に、AI需要がNVIDIA以外にも広がること。これはBroadcomのAI半導体売上を見る限り、まだ確認できている。カスタムAIチップやAIネットワークが伸びているなら、AIインフラ相場はNVIDIA一社の物語ではなくなる。
第二に、ハイパースケーラーのCAPEXが続くこと。Alphabetの資本調達は、投資負担の重さを示す一方で、AIインフラ投資を止めるつもりがないことも示している。
第三に、ネットワーク、電力、冷却、半導体製造装置まで需要が波及すること。AIデータセンターは演算半導体だけでは動かない。GPUやASICをつなぐネットワーク、支える電力、冷やす設備、作るための製造装置が必要になる。
第四に、カスタムAIチップの拡大をどう見るか。これはNVIDIAにとって競争要因である一方、AI需要が大きすぎてGPUだけでは足りないという市場拡大の証拠でもある。現時点では、NVIDIAの終わりというより、AIインフラ市場そのものが巨大化していると見る方が自然だと思う。
第五に、高い期待を利益で正当化し続けること。今回、最も黄色信号が出たのはここである。需要は強い。売上も強い。ガイダンスも強い。それでも株価は売られた。
これは、AI相場が終わったというより、AI相場の難易度が上がったということだと思う。
私の見方
Broadcom決算を見る限り、AIインフラ需要はまだ崩れていない。むしろ、NVIDIA以外にもカスタムAIチップとネットワーク需要が広がっていることは確認できた。
一方で、株価の反応は厳しかった。
これはAI相場が「良い決算なら買われる」局面から、「良い決算でも期待値を超えなければ売られる」局面に入ったことを示していると思う。
私はAI相場から降りるつもりはない。ただし、何でも上がる局面ではなくなっているとも思う。
AI相場を見るうえで重要なのは、「AIはすごいかどうか」ではない。問題は、AIインフラに投じられた資本が、どの企業の利益として残り、どの企業には負担として残るのかである。
BroadcomやNVIDIAにとって、ハイパースケーラーのCAPEXは売上になる。TSMC、ASML、日本の半導体製造装置メーカー、Vertiv、GE Vernova、光通信関連企業にとっても、AIインフラ投資は事業機会になる。
しかし、AlphabetやMicrosoft、Amazon、Metaにとっては、その投資を将来の売上と利益で回収しなければならない。
ここが崩れると、AI相場は危うくなる。
だから私は、NVIDIAだけを見るのでは足りないと思っている。Broadcom、TSMC、ASML、Vertiv、日本の半導体製造装置株、そしてハイパースケーラーのCAPEXまで横断して見る必要がある。
AI相場は終わっていない。
ただし、簡単な相場ではなくなった。
好決算でも売られるBroadcomと、AIインフラ投資のために大型資本調達へ動くAlphabet。この2つを合わせて見ると、今のAI相場はまだ強い。しかし、より資本集約的で、より期待値の高い相場になっている。
私が見るべきだと思うのは、株価の一晩の反応ではない。
AIインフラ投資が、売上と利益に変わり続けるか。
そして、その投資負担をハイパースケーラーがどこまで吸収できるか。
AI相場の継続条件は、そこにあると思う。
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今回の記事は、以前書いたAlphabet増資の記事の続きでもあります。ハイパースケーラーのCAPEX負担についてはこちらで詳しく書きました。
NVIDIAをAIエコシステムの中核企業として見ている理由はこちらです。
株価水準が高く見えても、なぜ資本側に立つのかはこちらにまとめています。
AI企業の上場観測とCAPEXバブルの可能性についてはこちらで考えました。
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