BlackRock Wei Li氏「AIブームはバブルにも生産性革命にもなり得る」
BlackRockのグローバル・チーフ・インベストメント・ストラテジスト、Wei Li氏がポッドキャストに出演し、AIブームがバブルなのか生産性革命なのかという根本的な問いから、独自の市場観、キャリアアドバイスまで幅広く語った。以下、対談の主要なポイントを整理する。
1. AIブームは"バブル"か"生産性革命"か
Li氏は、「どちらにもなり得る」と述べる。現時点では、米国テック株の割高感は実はそれほど強くなく、「米国テック株は、米国の非テック株とほぼ同じ倍率で取引されている」という。各社が設備投資を積み増し、AI変革への確信を強めている一方で、企業側が着実に増益を実現しているため、バリュエーションが過度に膨らんでいないというのがその根拠だ。「今の時点では、バブルだとは思わないが、将来的にそうなる可能性はある」とし、あらゆる汎用技術(GPT)において、実際の収益創出や普及が追いつく前に"物語"が先行してしまうことがあり、その先行が行き過ぎた際に相場の調整が起きると説明した。Li氏は、AIの進展を「ビルドアウト(構築)」「アダプション(普及)」「広範な生産性向上」の3段階で捉えており、現在はまだ大規模なビルドアウトの段階にあるとし、「5年後、10年後がどうなるかを高い確信を持って断言するのは正当化できない」と述べた。
2. かつてない幅の「Polifocated」な世界
Li氏は、AIの進展、地政学的な分断、エネルギー転換が同時に進行する現在の状況を表す独自の造語「Polifocated(ポリフォーケイテッド)」を提唱する。「今、テーブルの上に載っている起こり得るシナリオの幅は、これまでのキャリアで見たことがないほど広い」とし、互いに大きく異なり、マクロ的な帰結や投資への含意もまったく異なる複数のシナリオが同時に現実味を持って並んでいる状態だと説明した。
3. AI時代に"目立つ"ためには
LLM(大規模言語モデル)の普及により、市場サマリーのような定型的なコンテンツ作成のコストはほぼゼロに収束していくとLi氏は指摘する。「情報や洞察があふれる世界で、どう際立つか」という問いに対しては、「信頼性、そして、会社としても個人としての評判やブランドに行き着く」と述べ、読み手が内容を見る前から「これは時間を割く価値がある」と思ってもらえる存在になる必要があるとした。また、AIがあらゆる分野で"底上げ"をする時代において、自分がどこで"天井"、つまり最高水準を体現できるかを見極める、自分自身との正直な対話が重要だと語った。
4. BlackRock社内のAI活用 ― 「Asimov」
BlackRockは、社内投資ツール「Asimov」を投資担当者向けに展開しているという(COOのRob Goldstein氏が決算説明会で言及した実在のツール)。Li氏は、AI活用を2つの軸で捉えていると説明する。一つは、自社固有の"秘伝のタレ"となる独自LLMを構築すること――これは技術のフロンティアを押し広げる必要があり難易度が高い。もう一つは、既に利用可能なツールをより賢く使うために業務プロセスを再設計すること――こちらは比較的着手しやすい"すぐ手が届く果実"だが、それでも今後、エージェントの組み込みなどによって「多くの人の予想を裏切るほど」大きな効率化の余地が残っていると述べた。
5. 紙のノートと毎朝チェックする指標
Li氏は、トレーディングフロアで働き始めた頃、最初の上司から学んだという習慣を今も続けている。毎日、紙のノートに主要指数の水準を手書きで記録しているといい、「手で書いたものは、スマホでちらっと見るものより記憶に残る」と語る。日々必ずチェックする項目として、金融環境(引き締まっているか緩んでいるか)、そして足元と年末・来年末までの原油価格の織り込み具合を挙げた。
6. 長期米国債への"逆張り"的な見方
「他の投資家と意見が分かれる自身の市場観」を問われると、Li氏は、長期米国債に対するアンダーウェイト(組み入れ比率を下げる)姿勢を挙げた。利回り水準自体は魅力的に映る一方、米国政府の財政軌道や、国債保有に対して投資家がより高いリスクプレミアムを求めるようになっている点、そして供給主導のインフレ圧力を踏まえ、長期ゾーンよりもイールドカーブの短中期ゾーンを選好しているという。「世界中の投資家と話していると、この見方はかなり意見が割れる」と述べた。
7. BlackRockでの15年、投資委員会での意見対立
15年以上BlackRockに在籍するLi氏は、同社を「人間関係が本当に大切にされる、働きに行くのが楽しい場所」だと表現する。投資委員会での意見対立については「頻繁に起きる」とし、自身の役割は事実と分析をテーブルに載せ、時に「合意しないことに合意する」形になっても構わないとした上で、意見の"重心"がどこにあり、なぜ意見が分かれるのかを理解することが重要だと語った。BlackRockに対するよくある誤解として「非常に米国的な企業だと思われがちだが、実際には各地域に根ざしたローカルな顔を持つ、非常に国際的な企業でもある」と述べ、欧州・アジア・中東など各地域のチーフ投資ストラテジストチームを率いる立場から、この点を誇りに思うと語った。
8. 株式からマルチアセットへ ― キャリアを通じた視点の転換
Li氏はLehman Brothersの債券トレーディングフロアからキャリアを開始し、Citigroupの株式トレーディングフロアを経てBlackRockに入社した。「自分は株式で"育った"」と振り返り、マルチアセット・インベストメント・ストラテジストの役割に就いた際、債券や商品(コモディティ)市場の値動きに触れる中で、資産クラスごとに内在する"バイアス"に気づかされたという。「債券投資家は賢明で弱気、株式投資家は本質的に楽観的」という冗談を引き合いに、自身の株式出身というバックグラウンドを一度脇に置き、異なる資産クラスの視点に立つことで、より全体的な市場観を持てるようになったと語った。
9. パブリック市場からプライベート市場への資金シフト
Li氏は、AI・高齢化・低炭素移行・地政学的分断・金融の未来という「5つのメガフォース」がもたらす構造変革が、莫大な資金需要を生んでいると説明する。この資金需要を賄うための試算を始めると、その規模は、「最初は驚くほど積み上がっていくが、やがて辻褄が合わなくなる」といい、背景には主要国の政府債務の膨張がある。米国の債務対GDP比は世界金融危機前の水準の2倍に達しており、これは米国に限らずほとんどの先進国、そして、多くの新興国にも当てはまるという。公的セクターがこれまでのように資金供給の重荷を負えなくなる中、民間セクター、とりわけ、プライベート市場がより大きな役割を担う必要があるとし、その際は「規律・実績・厳格な引受基準を備えたプレーヤー」を選別することが重要で、単なる"観光客"的な参入者と見極める必要があると強調した。
10. 意見が分かれた直近の投資委員会 ― 中東情勢への対応
具体例として、直近の中東情勢の悪化を受け、2〜3週間の間にリスクをニュートラルまで引き下げた判断を挙げた。地政学リスクが生じた際の従来の"押し目買い"のセオリーに逆行する判断だったが、エネルギーインフラが標的となったことで、長期化する物理的な供給支障の兆候が見られたためだという。当時、AI変革への確信に基づき米国株をややoverweight(高めに保有)していたが、不確実性の高まりを踏まえ、方向性の強いベットを避け、中東情勢によって加速するテーマ的な機会に注力する方針へと社内の主要メンバーの合意を取り付けたとし、これが直近で最も議論を要した意思決定の例だと振り返った。
11. 信用格付けの重要性と、世界の機関投資家の最大の懸念
「これほど長く典型的な信用サイクルを経験していない"スーパーサイクル"にある今、信用の質を正確に把握することが極めて重要だ」とし、格付け機関によるタイムリーな格付け調整は市場から歓迎されると述べた。世界中の年金基金・保険会社・政府系ファンドとの対話から浮かび上がる最大の懸念は、「あらゆるヘッドラインに過剰反応する市場の中で、いかに規律を保つか」だといい、旧来の分散投資手法が新しい環境でも機能するのか、あるいは機能しないという前提を受け入れてなお許容できるリスク水準にあるのかを見極める、動的なポートフォリオ構築プロセスが課題になっているとした。
12. 米国市場の優位性は続くのか
米国市場の優位性が長期的に続くかどうかについては、「結論を出すには時期尚早だ」との立場を示す。米国の株式・債券市場が世界のベンチマークに占める比率を合計すると9割程度に達し、次点の国(日本または中国)でも1割程度にとどまるとする社内分析を紹介。この資本市場の厚みこそが、AI変革期において特に優位性をもたらすイノベーションの土壌になっているとした。米国の優位性がピークを過ぎたと即断するのは時期尚早だとしつつ、資本市場の厚み、エネルギー自給、ドルの基軸通貨としての地位はいずれも一夜にして変わるものではないと述べた。
13. 若手専門家へのキャリア助言
自身のLinkedInフォロワー数が、3年半で7万人から30万人超に増えたことに触れつつ、若手へのアドバイスを問われたLi氏は、かつて受けた「置き換え可能であれ、そうすれば新たな機会に呼ばれる」という助言を、AI時代には見直す必要があると語る。「AIに置き換えられない存在になるには、自分自身の仕事を自ら進んでツールに置き換えていく姿勢が必要だ」と述べた。もう一つの助言として、「"役に立つかどうか"を基準にしすぎないこと」を挙げ、体系化できる"システム的知識"だけでなく、一見無駄に思える雑多な読書や学びから得られる"暗黙知"こそ、AIに簡単には置き換えられず、変化の速い世界では思わぬ形で役立つことがあると述べ、「読書の習慣を失わないように」と締めくくった。
