AI投資は回収できているのか ― Microsoft・Alphabet決算前
Bloomberg Techの10月28日(米国時間)の放送は、MicrosoftとAlphabetが引け後に決算を発表する日に当たります。番組は、決算の見どころを整理したうえで、Anthropicの上場をめぐる最新の動き、SK Hynixの決算、Physical Intelligenceの資金調達、ゲーム産業、Appleのタッチスクリーン搭載MacBook Proまで扱いました。
この記事では、放送の内容を6つのテーマに整理します。なお、本稿は決算発表前の放送に基づいており、決算の結果は含みません。字幕は自動書き起こしで、固有名詞や数字に崩れがあり、末尾に確認事項をまとめました。
1. Microsoft・Alphabet決算の見どころ
1-1. 両社の違い:フリーキャッシュフロー
Bloombergのストラテジスト、Carmen Reinicke氏は、決算の焦点を、売上成長とフリーキャッシュフロー(FCF)のバランスだと述べました。ここ数カ月、両社の株価が分かれてきた理由でもあります。
Microsoft:FCFはプラスを維持。投資家から、支出の面で「大人」と見られている
Alphabet:FCFがマイナスになった(前四半期)。同社としては初めてだと、別のBloomberg記者が述べた
1-2. クラウド成長率の市場予想
番組が紹介した予想値は次のとおりです。
Azure:前年比約45%
Google Cloud:前年比約91〜92%
Reinicke氏は、クラウドが「AI需要の代理指標」だと述べました。また、Alphabetは検索事業が「AIによって食われる可能性」を抱える一方、広告収入がAIの投資対効果を示せる利点があり、チップ事業の価値も見落とされがちだと指摘しています。アナリストは、チップ事業だけで7,000億ドルの価値をつけているとのことです。
1-3. Google Cloudが検索を上回る日
Evercore ISIのMark Mahaney氏(Alphabet株は「アウトパフォーム」の評価)は、Google Cloudが現在のペースなら、2年以内にGoogle検索を上回ると述べました。収益性は検索ほど高くないものの、「良い事業」だという評価です。
市場の「ささやき」では、成長率が100%を超える見通しです。これには、TPU(Googleの自社AIチップ)の「システム販売」、つまりチップの実売が含まれる可能性があり、Googleにとって新しい収益源になります。
1-4. TPU外販の位置づけ
同日の報道で、OpenAIがGoogleからTPUを購入する協議に入った、と伝えられました(取引は最終合意前)。Mahaney氏は、Googleのチップ戦略の優先順位を、次のように読み解いています。
自社の製品・サービスの改善にTPUを使う
Google Cloud経由でチップを貸し出す
チップを外部に販売する(同氏の見方では「最も優先度が低い」)
同氏は「自分が間違っているかもしれない」と断っていますが、外販には慎重で控えめな期待に立っているということです。
1-5. 「Microsoft Moment」とGoogleの製品
Mahaney氏は、Microsoftが「次の会計年度でFCFがプラスになる」と述べた際に株価が跳ねた現象を、「Microsoft Moment」と呼びました。同じ場面が、GoogleやMeta、Amazonにも来るとみており、最初はGoogleとAmazonだろうという予想です。ただし、Alphabetが来年にFCFをプラスにするとは見ていません。
その代わり、営業キャッシュフローが年2,000億ドル超ある会社なので、来年に向けて、営業キャッシュフローとCapexのどちらがより増えるかが焦点になります。FCFの予想が上方修正される可能性が「十分にある」というのが同氏の見立てです。
同氏が決算で見たいと述べたのは、製品面の説明です。Metaが提供する無料の消費者向けエージェント(字幕では「Muse」)に対し、Googleの有償サービス「Gemini Spark」しかないため、無料の消費者向けエージェントの投入時期を期待していると述べました。
1-6. 検索への影響と、Geminiの利用者
同氏は、「AIが検索を破壊する」という見方には反論しました。ここ2年、有料クリック数やクリック単価が加速しており、それはAIのおかげだというのが理由です。AIが最も成熟した事業を再加速させる証拠が、すでに財務に出ているとも述べています。
Googleが最近、Geminiの月間利用者が10億人に達したと述べたことについては、番組側は、翌日に詳しく分析すると予告しました。
1-7. Bloomberg記者の整理
Ryan Vlastelica記者は、両社とも積極的にインフラへ投資していると述べました。
Microsoft:前四半期のクラウド成長が「4年ぶりの速さ」。FCFのプラスを維持し、投資の効果を示すことに成功した。今年のNasdaq 100を下回っている
Alphabet:前四半期にFCFが初めてマイナス。GeminiがAnthropicやOpenAIのモデルに比べてどれだけ強いかも不透明
投資家は、支出計画、リターンの時期、FCFがプラスに戻る見通しを求めている、と整理しています。
2. Anthropicの上場をめぐる最新の動き
2-1. 個人向けの主幹事にJPモルガン
Bloombergは、AnthropicがJPモルガンを、米国の個人向け販売の主幹事に選んだと報じました。Bloombergの Ryan Gould記者は、個人向けには、高所得層、プライベートバンキングの顧客、Robinhoodなどのブローカー経由の個人が含まれると説明しています。
同氏は、調達額が1,000億ドルなら、そのうち200億ドルが個人向けに回る可能性があると述べました。AIモデルの「純粋なプレイ」に個人が投資できるのは初めてで、驚異的な規模だという指摘です。今年のSpaceXのIPOは、需要が1,000億ドルを超えたとのことです。
2-2. 国際販売と日程
Citigroupが、国際的な個人向け販売を調整すると報じられています。Anthropicは、英国やオーストラリアなどで事業を展開しており、そこからの注文も大きくなりそうです。Ed Ludlow氏によれば、IPOのマーケティングは11月9日に始まる予定です。同氏は、目論見書に「単に株を持つ以上の、より大きなものの一部になる」という趣旨が書かれていると、Gould記者が指摘したことも紹介しました。
2-3. S-1の「政府による報復」リスク
Bloombergのワシントン記者Michael Shepard氏は、S-1のリスク要因のうち、政府関連で最も興味深い点として、「AIの安全性を高める政策を提唱すること自体が、政治的な報復を招く可能性がある」という記載を挙げました。
同氏が挙げた背景は次のとおりです。
1月以降の国防総省との対立
最近の、Mythosモデルの公開の速さと対象をめぐる政権との対立
大統領自身を含む人物との、安全性をめぐる争い
S-1は、今後も「不釣り合いな措置や圧力」に直面する可能性があると記載しています。ただ、Shepard氏は、「そうなる」という意味ではなく、リスクとして示したにすぎないと強調しました。リスク要因は約90ページに及びます。
Ludlow氏は、政府向け売上は約1%だが、顧客企業が政府と関係を持つため、波及があり得ると述べました。S-1は、ほかにも次の可能性を挙げています。
データセンターの建設を遅らせる連邦・地方の立法
フロンティアモデルへの制限
Bernie Sanders氏が今年示した、AI企業の部分的な国有化の構想
今年にMythosとFableに一時的に課された輸出規制の再発(すぐに解除されたが、再び起こり得ると記載)
3. データセンターと政治・信用
3-1. Host DigitalのShawn Matthews氏
Cantor Fitzgeraldの元CEOで、現在はHost Digitalの会長を務めるShawn Matthews氏が出演しました。中間選挙の6日前で、データセンターが「広い筆で」政治問題化していると、Ludlow氏が述べました。
Matthews氏の主張は次のとおりです。
政治の周縁が、議題を押し上げている。冷静に考えれば、米国にとって良いことだと、誰もが同意するはず
同社は、100メガワット前後の「妥当な規模」の案件を、既存の不動産と電力があるところで進めている
オクラホマ州北東部の例で、建設時の雇用と、長期的な税収を生む。敷地の外形は変えない
地域の電力を奪い、価格を押し上げる懸念はあるが、メーターの「裏側」で調達すれば問題はない
別のクリップでは、Ross Perot Jr.氏が、データセンターを「フラッキング」にたとえました。「理解する前に皆が騒いだ」という趣旨で、巨額の税収を生むため、地域の理解を得て正しく進めるべきだと述べています(12月2日放送の番組の予告)。
3-2. 信用市場は「選別的」に
債務の負担への懸念について、Matthews氏は、信用市場が選別的になっていると述べ、「それは健全」だと評価しました。信用が簡単に得られると、いずれバブルになるためです。今は、取引先、キャッシュフロー、資金の回収を、より論理的に見ているという見方です。
4. SK Hynix:営業利益が7倍に
Bloombergのアジア担当Peter Elstrom記者は、SK Hynixの決算について、次のように説明しました。
利益が7倍に増加した
追加の自社株買いを450億ドル発表(すでに実施中の300億ドルに上乗せ)
同社は、HBM(広帯域メモリ)が「2029年まで完売」で、不足は2030年まで続くと見ている
昨年の利益は330億ドルで、今年は約2,050億ドルに達する見通し。アナリストの予想では、来年は3,300億ドル超
番組での説明は、利益の種類(営業利益か純利益か)や、期間(四半期か年か)が、字幕では明確でありません。数字は原音声での確認をお勧めします。
背景として、同氏は、最近数カ月でメモリ関連株が売られ、株主が「この好況は続くのか」と不安を持っていたと述べました。SK Hynixは、持続すると考えているというメッセージを出した形です。また、長期の契約で、NVIDIAなどの顧客を優先しているとも説明しました。翌日のSamsungの決算では、HBMでSK Hynixと競う中での位置が焦点になります。
5. Physical Intelligence:評価額が約2倍に
Bloomberg Techのレポーター、Rebecca Torrence氏が報じた内容です。
ロボット向けAIモデルを開発するPhysical Intelligenceが、10億ドルの調達を協議中(まだ最終ではない)
評価額は、前回の約110億ドル超から、ほぼ倍で約200億ドルの可能性
創業は2年前で、Google DeepMindの元研究者が立ち上げた
収益はまだない(競合のなかには、すでに収益のある会社もある)
同氏は、OpenAIやAnthropicなど大手ラボも、現実世界の環境を扱うモデルへの応用を探っていると述べました。
6. ゲーム、Apple、その他のニュース
6-1. ゲーム産業:Bing Gordon氏
Electronic Artsの共同創業者で、現在はKleiner Perkinsのベンチャーパートナーを務めるBing Gordon氏は、新著『Everybody Wins』を紹介しました。番組は、Electronic Artsが数百人を削減しBioWareを閉鎖していること、MicrosoftがXboxを映画・テレビ・テーマパークに広げていること、「Grand Theft Auto VI」が3週間後に発売されることに触れました。
同氏の主な発言は次のとおりです。
ゲームは、金額と時間の両面で、最大の娯楽。今、変革期にある
GTA VIの度重なる延期には、「待つ価値がある」ものもある。品質は積み重ねで、Rockstarは新しい層を足し続けられる数少ない制作者
AIの効果は、まず「技術的負債」(古いコードの整理)の解消で、品質が上がる。次に「試行の回数」が増える
創造的な人は、普通の人が3つ出す間に100のアイデアを出す。AIで速く試せる
ゲーム制作者は「AIへのプロンプター」になり、デザイナー、プログラマー、アーティスト間の伝達ロスが減る
6-2. Apple:タッチスクリーン搭載MacBook Pro
Bloombergのマーク・ガーマン氏の報道は次のとおりです。
現在のMacBook Proの開始価格は2,500ドル。タッチスクリーン版は、最大で2,900ドルが検討されている(同ラインでは最高の開始価格)
16インチ版は、最低でも3,400ドルになる見込み
OLEDで、コストは約200ドル増えるとみられる
背景には、メモリ価格の上昇と、今後数回の決算で見込まれるサービス事業の減速を、ASP(平均販売価格)で補う狙いがある
同日にも、MacBook Neoの教育向け価格が50ドル引き上げられた
Appleは約20年間、タッチスクリーンのMacを否定してきましたが、ほかのPCメーカーでは当たり前になったため、方針を転換していると同氏は述べました。
6-3. Talking Tech
Isabelle Lee氏が、次を伝えました。
NVIDIA出資のインドネシアのインフラ企業「Zan Corp」が、GPU購入のための30億ドルのローンを市場に打診
サイバーセキュリティのスタートアップ(字幕では「Upwind」とみられる)が、評価額38億ドルで4億ドルを調達(Greylockなどが参加)
GE Vernovaが、送配電機器の「Trench Group」を90億ドルで買収することで合意。現金と負債で半々、2027年後半に完了予定
