【企業深掘】アルファベット / Alphabet（GOOG）の購入の約束は上限9,244億ドル、2007年以降の現金収支の1.6倍｜株式投資の利益が本業を超えた【米国株 日本語解説】

Googleの親会社はAlphabetです。Alphabetが2025年末に抱えていた購入の約束は、1,491億ドル（約23兆5,578億円）でした。計算設備、電力、番組の権利などの代金です。

2026年9月末、Alphabetの購入の約束は9,244億ドル（約146兆552億円）に増えました。9か月で約6倍です。一部の契約を最大の価格と数量で計算した上限の金額で、貸借対照表には載っていません。

約束の大きさは、Alphabet自身の稼ぎと比べると分かります。Alphabetは本業で稼ぎ、設備に使ったあとの現金を残してきました。2007年からの累計は約5,734億ドル（約90兆5,972億円）です（筆者算出）。

Alphabetの購入の約束の上限は、約20年で残した現金の1.6倍に達したのです。

Googleは今、何の会社なのでしょうか。検索広告の会社か、YouTubeの会社か、クラウドの会社か。Waymoや量子コンピューターに賭ける会社か。答えは、見る数字によって変わります。

Googleの事業は、どこまで広がったのか

Alphabetの事業は、検索だけではありません。ただ、事業がいくら増えても、Alphabetの財布と計算設備は1つです。

最も伸びたのはGoogle Cloudです。売上は2020年の131億ドルから、2025年の587億ドルへ4.5倍になりました。2020年に56億ドルあった営業赤字は、2026年9か月に265億ドルの黒字へ変わっています。

Google Cloudの中身も1つではありません。企業向けクラウドのGCP、仕事用ソフトのWorkspace、自社チップTPUの販売があります。2026年3月には、クラウドの防犯を手がけるWizを295億ドルで買収しました。

2つ目の柱はYouTubeです。2025年の売上は、広告と定期購入を合わせて600億ドルを超えました。Netflixの2025年の売上452億ドルより大きい金額です。経営陣の説明では、米国の動画配信で視聴時間は1位です。

個人向けの商売も広がりました。定期購入、アプリ、端末の売上は、2025年に480億ドルです。YouTube TV、アプリストアのGoogle Play、スマホのPixelが入っています。容量とAIの定額プランGoogle Oneも同じ区分です。Geminiアプリの利用者は10億人に達しました。

伸びない事業もあります。Google Networkは、他社のサイトに広告を配る事業です。売上は2021年の317億ドルから2025年の298億ドルへ減りました。

未来の事業の売上は、まだ小さい金額です。WaymoなどのOther Betsの売上は、2025年に15億ドルでした。営業赤字は75億ドルで、売上の5倍あります。

Waymoの乗車回数は、2026年4月に週50万回を超えました。Waymoは米国の15都市で走り、カナダ、ドイツ、シンガポール、スペインへの展開も計画しています。ドローン配達のWingは100万回超を届け、AI創薬のIsomorphic Labsは20億ドル超を集めました。

量子コンピューターは、研究の段階です。Alphabetは2025年10月に、量子チップWillowの成果を発表しました。最高水準のスーパーコンピューターの1万3,000倍の速さです。ただ、説明会24回で経営陣が量子に触れたのは4回だけで、売上も開示されていません。2026年には、TPUを宇宙へ打ち上げる実験も始めました。

Alphabetは事業を増やすだけの会社でもありません。医療のVerilyは2026年に連結から外れました。光回線のGFiberは他社と統合し、持ち分を49.99%へ下げる予定です。Waymoは2026年10月に、親会社の保証なしで50億ドルを借りました。Alphabetは未来の事業を、外のお金でも育て始めています。

全部の事業をつなぐのが、AIの計算設備です。CEOは2026年7月に、計算設備の配分は最先端のAI開発を最優先にすると話しました。検索、YouTube、Cloudが続きます。2026年は、AIの計算能力の半分強がCloudへ回る計画です。

計算設備が足りなければ、客がいても売れません。CEOは2026年4月に、需要に応えられていればCloudの売上はもっと多かったと認めました。Alphabetの全事業が、同じ計算設備を取り合っているのです。

Alphabetの購入の約束は、なぜ9か月で6倍になったのか

主な理由は、全事業で足りない計算設備の製造枠を、何年も先まで押さえたことです。

10-Qによると、約束の大半は複数年の供給契約です。電力の購入契約や番組の権利の契約も含みます。契約は2032年まで続き、大半の履行は2031年までに終わる見込みです。Alphabetは、仕入れ先の社名を開示していません。

増え方が急だったのは2026年4〜6月です。Alphabetの約束は3か月で3,324億ドルから8,110億ドルへ、2.4倍になりました。

2026年6月末には、逆転も起きました。Alphabetの購入の約束の上限が、客から受けた注文を上回ったのです。2026年9月末の注文は5,677億ドル（約89兆6,966億円）でした。ただ、仕入れた設備は検索やGeminiにも使うので、約束のすべてが客の注文に対応するわけではありません。

9,244億ドルは、将来の支出が確定した金額ではありません。10-Qは、一部の契約は最大の価格と数量で計算していると説明しています。財務責任者も2026年10月に、数量を調整できる契約があり、支出は減る場合があると話しました。

上限の金額だとしても、1年以内の分は重い金額です。12か月以内が期限の約束は2,134億ドル（約33兆7,172億円）です。直近12か月に本業で入った現金は1,795億ドル（約28兆3,610億円）でした（筆者算出）。

Alphabetの語り方にも、変化がありました。説明会24回を読むと、経営陣が約束の金額に触れたのは2026年10月が最初です。3,324億ドルも8,110億ドルも、説明会では読まれていません。

不足の説明も変わりました。財務責任者は2025年2月に、需要が設備を上回っていると認めました。2025年7月は「2026年に入っても」、2025年10月は「2026年も」不足が続くと話しました。ところがCEOが2026年2月に「2026年も不足のまま進む」と語ったあと、経営陣は解消の時期を語らなくなりました。CEOは2026年7月に、不足を「勢いの表れ」と呼んでいます。

自前で建てる方針も揺れています。財務責任者は2026年2月に、データセンターは主に自社で建てると説明しました。5か月後の2026年7月には、他社の計算設備の利用を広げる計画を話しました。まだ始まっていないリースの支払いは、別に1,305億ドル（約20兆6,190億円）あります。

株を買う会社だったAlphabetは、なぜ株を売り始めたのか

現金の動きと会社の説明は、分けて見る必要があります。現金の動きでは、本業の現金が設備投資を下回りました。

2026年9か月に本業で入った現金は1,271億ドルです。設備投資は1,320億ドル（約20兆8,560億円）でした。買収にも341億ドル、非上場企業への投資にも242億ドルを使っています。

Alphabetは長く、株主から自社株を買う会社でした。2015〜2025年に自社株へ使った現金は、合計3,479億ドル（約54兆9,682億円）です（筆者算出）。2022〜2024年は毎年約600億ドルを使い、2024年4月には配当も始めました。

自社株への支出は、2026年9か月でゼロになりました。700億ドルの枠は、695億ドル残ったままです。ただ、経営陣は止めたとは言っていません。2026年の説明会3回では、自社株を買う話が一度も出ませんでした。金額が消えただけです。

同じ2026年に始まったのが、株の発行です。2026年6月、Alphabetは市場で5,800万株を売りました。Berkshire Hathawayの関連会社にも、100億ドル分の株を売っています。将来かならず普通株に変わる優先株も、約190億ドル発行しています。

2026年9か月に集めたお金は、普通株が429億ドル、優先株が191億ドルです。社債などの借入は852億ドルでした。合計で1,472億ドル、本業で入った現金の1.2倍近くを外から集めたことになります（筆者算出）。

資金の使い道は、手段ごとに違います。10-Qによると、2026年6月の株の売却305億ドルと優先株は、AIの設備投資を含む一般の目的に使います。一方、市場で少しずつ売る枠で得た124億ドルは、主に社員の株の税金の支払いに使います。

財務責任者は2026年7月に、強い財務を保つことが株式市場へ広げた理由だと話しました。足りない現金を埋めるためだけの発行とは言い切れません。実際に、手元資金は2025年末の1,268億ドルから2,651億ドルへ増えています。

借入の中身も変わりました。Alphabetの長期の借入は、2025年末の465億ドルから1,251億ドルへ増えました。英ポンド建ての社債には、2126年に満期が来るものがあります。100年後に返すお金を借りた計算です。

株の値段を見ると、別の姿も見えます。Alphabetが2022〜2025年に買った自社株は、平均で1株約136ドルでした（筆者算出）。2026年6月に市場で売った値段は、1株約354ドルです。安く買って、2.6倍の値段で売った形になります。

2026年10月の決算の翌日、GOOGの株価は12.3%下げました。2026年10月30日の終値は278ドルです。2026年6月に株を買った投資家の値段を、2割ほど下回っています。

財務責任者は2026年7月に、株式市場へ戻る予定はないと話しました。ただし社員の株の税金を払うための発行は続けるとしています。手元資金2,651億ドルのうち904億ドルは保有株で、大半は売却に制限のあるSpaceX株です。

2026年9か月、Alphabetの株式投資の利益は本業の利益を超えた

もう1つの驚きは、利益の中身です。2026年9か月のAlphabetの利益の半分は、本業ではありません。

2026年9か月の営業利益は1,210億ドル（約19兆1,180億円）でした。一方、株式投資の利益は1,273億ドル（約20兆1,134億円）です。税引前の利益に占める比率は51%でした（筆者算出）。Alphabetの本業は、株の値上がりに抜かれたのです。

株式投資の利益の大半は、含み益です。10-Qは主な理由を「非公開企業の株の値上がり」と「上場前のSpaceX株の値上がり」と書いています。非公開企業の社名はありません。報道では、Anthropicと見られています。

Alphabetの非上場株は、入れたお金486億ドルに対し、帳簿の価値が1,282億ドルです。10-Qは、持ち分の中心は1社だと説明しています。含み益なので、現金は手元に入っていません。

含み益は、逆にも動きます。2026年7〜9月は、SpaceX株の下落が響きました。株式投資の損益はマイナス87億ドルになり、純利益は前年同期より減りました。

Alphabetと投資先の関係は、出資だけではありません。Google Cloudの責任者は2026年10月に、Anthropicとの協力に触れました。協力は直接の形とBroadcom経由の形があるそうです。社名のない非公開企業には、条件を満たせば最大200億ドルを追加で出す約束もあります。

筆者がいちばん驚いたのは、10-Qの約束の並びです。Alphabetは他社のデータセンターの家賃などを、757億ドル（約11兆9,606億円）まで保証しています。保証の相手は開示されていません。報道では、Fluidstackが借りる施設の例が挙がっています。

自社チップTPUを売った客には、条件付きで66億ドルまで引き取る約束もあります。ただ、10-Qは、客が引き取りを求める理由は乏しいと説明しています。Blackstoneとの合弁会社Crux AIには、100億ドルの保証の約束があります。注文にも、Crux AIの168億ドルが入っています。

お店がお客に出資し、取引先の家賃を保証し、売った商品の引き取りまで約束しているようなものです。

では、Google Cloudの注文は見せかけなのでしょうか。見せかけとは言えません。Google Cloudの利益率は36.2%まで上がり、財務責任者は注文の中心を通常のクラウド契約と説明しています。ただ、客ごとの比率は開示されていません。アナリストが2026年の説明会でTPUの利益率を繰り返し尋ねても、数字は出ていません。

Alphabetは今、何の会社なのか

最初の問いに戻ります。Alphabetが何の会社かは、見る数字で変わります。

売上で見れば、広告が67%を占めます。Google Servicesは、検索とYouTubeを中心に部門の利益の82%を稼いでいます。売上と本業の利益で見ると、Alphabetは今も広告の会社です。

Google Cloudは、売上の21%、部門の利益の18%まで育ちました。Alphabetが受けた注文で見れば、ほぼ全額がGoogle Cloudです。注文で見ると、Alphabetはクラウドの会社です。

WaymoなどのOther Betsは、売上の0.3%です。Alphabetを語るときによく名前が出る事業でも、数字の上ではまだ小さな存在です。

税引前の利益で見ると、株式投資の利益が51%を占めます。総資産では、設備が37%です。現金の使い道では、設備投資が本業の現金の104%に達しました。お金の動きで見ると、Alphabetは設備と投資の会社です。

時価総額で見ると、景色が変わります。SpaceX株と非上場株の帳簿の価値は、時価総額の7%弱です。一方、購入の約束の上限は時価総額の27%にあたります。株式市場は、Alphabetの含み益より、将来の支出の重さを見始めたのかもしれません。

Alphabetの土台は、今も検索です。怖いのは、大きな購入の約束を抱えたまま、土台の稼ぎ方が変わり始めていることです。AI Modeは、広告の稼ぎがまだ低い検索の形です。広告の責任者は2026年10月に、AI Modeの質問の増加が検索の伸びに響いたと認めました。検索の伸びは2026年4〜6月の17%から、2026年7〜9月は12%へ下がっています。

一言でいえば、Alphabetは検索広告で稼いだお金で多くの事業を育てています。そして全部の事業を動かすAIの工場を、借金と新しい株も足して、何年も先まで予約している会社です。

Alphabetに次に何が起きるか：24回の説明会から読む8つの予測

Alphabetの過去の発言と結果を並べると、3つの癖が見えます。

・Alphabetの設備投資の計画は、後から増える

・Alphabetの設備の不足が解消する時期は、後ろへずれる

・Alphabetは、語りにくくなった数字を黙って読まなくなる

3つの癖を当てはめると、Alphabetに次に起きることが見えてきます。以下は筆者の予測で、会社が示した見通しではありません。

確度：高 ── 2026年の現金収支は、通年で初の赤字になる

本業の現金から設備投資を引いた額は、2007年以降の毎年で黒字でした。2026年9か月は48億ドルの赤字です。

2026年10〜12月の本業の現金を、前年同期並みの524億ドルと置きます。2026年の赤字は150〜250億ドルになります（筆者試算）。外れるとすれば、本業の現金が大きく増えるか、設備の納入が2027年へずれる場合です。

確度：高 ── 2027年2月の10-Kで、購入の約束の上限は1兆ドルを超える

Alphabetの購入の約束は、2026年の3四半期すべてで増えました。2026年7〜9月の増加額は1,134億ドルです。残高は756億ドル増えれば1兆ドルに届きます。2027年の設備投資を増やすなら、1兆ドルを超えると筆者は見ます。

説明会で金額に触れるかどうかも見どころです。2026年4月と7月の説明会では触れませんでした。

確度：中 ── 2027年2月、2027年の設備投資は3,000〜3,500億ドルで示される

Alphabetは2027年の設備投資が大きく増えると話し、金額は2027年2月の説明会で示すとしています。2026年10〜12月の設備投資は630〜730億ドルになる計算です。1年分に直すと2,520〜2,920億ドルです（筆者算出）。

筆者は、最初の計画が前年の実績の何倍かを見ました。2025年の計画750億ドルは、2024年の実績525億ドルの1.4倍です。2026年の計画の中央値1,800億ドルは、2025年の実績914億ドルの2.0倍です。

2026年の実績を2,000億ドルと置き、1.5〜1.75倍を掛けます。結果は3,000〜3,500億ドルです（筆者試算）。過去の例は2回だけなので、確度は中とします。

上振れの条件は、Google Cloudの注文の増加や部品の値上がりです。下振れの条件は、電力や部品の不足で納入が遅れることです。下振れなら、金額は1年分に直した2,900億ドル前後に近づきます。

設備投資の金額を示した過去2回の2月は、翌日の株価が6.9%、0.6%下げました。

確度：中 ── 2027年も、自社株への支出はゼロのまま

700億ドルの枠は残っていますが、Alphabetが自社株を買う一方で新しい株を売る理由はありません。現金の赤字が続く間、筆者は自社株への支出が再開しないと見ます。

経営陣が再開を語るなら、現金収支の黒字が定着したあとです。優先株は2029年5月ごろに普通株へ変わるので、Alphabetの株数は2029年まで増える方向です。

確度：中 ── 2026年10〜12月、Google Cloudの利益率は33%前後へ下がる

財務責任者は、借りた他社の設備が利益率を押し下げると話しました。他社の設備の稼働は2026年9月末に始まったばかりです。筆者は、36.2%から33%前後への低下を予想します。

外れる余地もあります。Wizの買収による利益率の低下も予告されていましたが、実際の利益率は上がり続けました。Alphabetの利益率の予告は、慎重に出る傾向があります。

確度：中 ── 2027年10〜12月、Google Cloudの売上は四半期で500億ドルを超える

2026年7〜9月のGoogle Cloudの売上は307億ドルで、前年同期の約2倍でした。注文5,608億ドルの55%強は、24か月以内に売上になる見込みです。財務責任者は、TPUの販売が2027年に本格化すると話しています。

外れるとすれば、原因は需要ではなく設備の不足です。過去の説明でも、Google Cloudの伸びは設備の稼働の時期に左右されてきました。筆者の予測は、不足の解消ではなく、納入の増加を前提にしています。

確度：低 ── 2028年までに、Waymoの上場か分離の準備が公表される

Alphabetは、Verilyを連結から外し、GFiberの持ち分も下げました。Waymoも親会社の保証なしで借入を始めています。ただ、アナリストが2026年7月に分離の条件を尋ねると、CEOは事業の拡大に集中していると答えただけでした。

Waymoは2026年2月の資金調達でも、かなりの部分をAlphabetから受けています。Alphabet自身の現金収支が赤字の間は、Waymoに外のお金を入れる理由が強まります。外れるとすれば、Alphabetが自動運転をAIの中核として手元に残す場合です。

確度：低 ── 2028年、購入の約束の減少に注文と計画の停滞が重なる

8つの予測のうち、最も大事な予測です。CEOは2024年7月に、投資が足りない危険は、投資しすぎる危険よりはるかに大きいと語りました。CEOは2023年4月に、十分に使われていないサーバーの整理も話しています。Alphabetは不足と余りの両方を経験した会社です。

購入の約束の残高は、2024年には2回減りました。ただ、2024年9月末からは増え続けています。2025年以降の説明会は、すべて不足の話です。

残高が減っただけでは、合図になりません。残高は、新しい契約が増やし、納入と支払いが減らすからです。納入が進むだけでも残高は減ります。約束の金額は上限の数字で、数量を調整できる契約もあります。

筆者が見るのは、次の3つが同じ四半期にそろうかどうかです。

・購入の約束の残高が、前の四半期より減る

・Google Cloudの注文の増加が止まる

・Alphabetが設備投資の計画を増やさなくなる

3つがそろっても、新しい契約の減少を証明するわけではありません。新しい契約の増え方が鈍った可能性を示す材料です。筆者は、3つがそろう最初の時期を2028年と見ます。そろった四半期は、AIの設備の競争の空気が変わる兆しになるかもしれません。

予測の答え合わせは、2027年2月の決算から始まります。

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