フォトニクス深掘り①CWレーザー編｜AAOI・SIVE・MTSIが賭ける未来の通行料
光は難しく、しつこい。
前回の記事でフォトニクスのサプライチェーンを5つのチョークポイントに分けて整理した。LumentumやCoherentが光の通行料を握っていることは、今更言うまでも無いだろう。
▶ 前回記事：
あの記事の中で、私はCWレーザーについてこう述べた。
「通行料はまだ確立していない。スイッチングコストはEMLより相対的に低い。Tier 2企業にチャンスが生まれる」
たった一段落。わずか数行だった。
だがその数行を掘り下げ始めたら、巨人が踏み込めない構造的な理由が見えてきた。3年前まで市場が存在しなかった理由も。NVIDIAのチップ世代交代と、CWレーザー需要がどう連動するのかも。そして「同じレーザーなのに、受益の時間軸が正反対」という構造も。
EMLとCWは同じ「レーザー」ではない
フォトニクス銘柄を買う前に、一つだけ整理しておくべきことがある。「レーザー」は一種類ではない。
EML（電界吸収型変調レーザー）は、電気信号を光に変換する心臓部だ。
レーザーと変調器が一つのInP（インジウムリン）チップ上に統合されている。前々回の記事で「シリコンは脳、InPレーザーは声帯」と書いた、その声帯のうち高性能版がEMLにあたる。
CWレーザー（連続波レーザー）は、光そのものを供給するレーザーだ。
EMLのように信号を変調する機能を持たない。ただ一定の光を出し続ける。データの意味を光に刻む作業は、外部のSiPh（シリコンフォトニクス）チップが担う。
前々回の「声帯」の比喩で言い直すなら、EMLは「自分で喋れる声帯」。
CWは「照明を当てるだけのスポットライト」だ。スポットライト自体は何も語らない。だがスポットライトがなければ、舞台の上で何が起きているか誰にも見えない。
「ただ光を出すだけ」と聞くと簡単に聞こえるかもしれない。実際、従来のCWレーザーは1個あたり8ドルから10ドル。成熟した技術で大量生産できる汎用品だった。
だがCPO（Co-Packaged Optics、GPUのすぐ近くに光通信を組み込む次世代構造）用のCWレーザーは、まったく別物だ。
CPO用は300から400ミリワットの出力が必要になる。従来品の4倍から6倍。しかも「ただ明るければいい」というわけではない。光の揺らぎが極めて小さいこと、ノイズが極めて低いこと、GPUの近くの55℃という高温環境でも安定して動作すること。これら全てを同時に満たさなければならない。8ドルの汎用品とは求められる性能の次元が違う。
ダイサイズも決定的に違う。AAOIのCEO Thompson Linが2026年5月のQ1決算コールで明言している。
CPO用レーザーはダイサイズが従来品の最低でも5倍から6倍大きい。
CWレーザー1個8ドル。だがそのCWを搭載するCPO用の外部光源モジュール（ELSFP）になると数百ドル。同じCWレーザーを起点にしていても、レーザー単体と外部光源モジュールでは、狙える市場規模がまるで違う。
そしてここからが最も重要な構造になる。
EMLとCWは、受益の時間軸がズレている。
EMLは今がピーク成長期だ。
800G/1.6Tプラガブルトランシーバーの心臓部として、LITEは需要の30%超を供給できていない。だがCPOが本格普及すると、プラガブルトランシーバー自体が置き換わっていく。EMLの成長率は、少なくとも現時点では最も強い局面にある。
CWは逆。今はまだ黎明期だ。
だがNVIDIAのRubin（2026年後半）でCPOが商用投入されると需要カーブが立ち上がり、Feynman（2028年）に向けて光の比重が一段と高まるなら、CWはGPUクラスターを成立させる前提部品に近づく。
LITE/COHRを持っている人はEMLの時間軸に賭けている。CWのプレーヤーに賭ける人は、1年から2年先の時間軸に賭けている。この時間軸のズレを理解していないと、株価が下がったときに何が起きているのか判断できない。
なぜ巨人が来ないのか
CWレーザーがCPOの鍵になるなら、なぜLITEやCOHRがすぐに参入しないのか。踏み込めないのではない。踏み込む余裕がない。
LITEの日本ファブでは、EMLもCWも同じInPウェハーラインで製造される。設備としては切り替え可能だ。だが経営判断として、EMLを優先するしかない。1ウェハーをEMLに回せば高単価・長期契約・NVIDIAとの関係維持。同じウェハーをCWに回せば単価が低く、顧客の乗り換えも比較的容易な製品を作ることになる。
LITEのCEO Hurlstonは2026年5月のQ3決算でこう述べた。
「需要に対する供給不足は前回よりさらに拡大し、30%超に達している」
EMLの出荷は前年同期比で倍増。EMLが売れすぎているのだ。
しかもCPO用CWレーザーのダイサイズは従来品の5倍から6倍。EMLですら足りない巨人たちが、ウェハー面積を大量に食うCPO用CWに生産能力を割く経済合理性は、今のところない。
「巨人がCWに来ない」のではなく、「巨人はEMLという"もっと儲かる通行料"に縛られている」。経営の失敗ではない。合理的な資源配分の結果だ。
ただし、永遠に来ないわけではない。LITEはQ3 2026からCWの自社内製を開始し、トランシーバーの約20%に使い始めた。COHRも6インチInPファブからCW搭載トランシーバーの出荷を始めている。巨人は「来始めている」。だが「来る」と「Tier 2を潰す」の間にはまだ大きなギャップがある。
この隙間が、今、小さなプレーヤーたちに「時間の窓」を与えている。
なぜ今なのか
なぜ小型株しかいないのか。
答えは、3年前までこの市場が存在しなかったからだ。
CWレーザーは1個8ドルの汎用品だった。大企業がわざわざ注力する市場ではなかった。
AAOIは、2022年から2023年にかけて実質的にCATV（ケーブルテレビ）の会社だった。中国工場を売却しようとすらしている。株価は2017年の100ドル超から、2022年には1.48ドルまで暴落した。「終わった会社」と見られていた。
Siversは、もともとミリ波RF半導体とLiDAR用レーザーの研究開発型スウェーデン企業。FY25売上は約3,000万ドル。データセンター向けCWレーザーは「あったら嬉しい将来の事業」でしかなかった。
これらの会社は「CWレーザーのために作られた会社」ではない。InPレーザー製造の技術を別の用途で細々と維持していたら、AIデータセンターという巨大需要が突然降ってきた。
2024年から2025年にかけて、3つの条件が同時に揃った。
SiPh（シリコンフォトニクス）の普及。SiPhベースのトランシーバーが2026年に市場シェア50%を超える見通し。SiPhはシリコンだから自力で光を出せない。外部光源としてCWが必須になる。
EML不足が代替シフトを加速。NVIDIAのEML大量確保が供給を逼迫させ、非NVIDIA陣営がCW+SiPhルートに殺到した。
CPOの商業化が視野に入った。CPO市場は2036年に200億ドル超（年平均成長率37%）。うち外部光源が市場の10%、年間20億ドル規模の新市場だ。
「8ドルの汎用品」の世界に、年間20億ドルの新市場が生まれようとしている。
需要の階段は一つではない
ここまで「なぜCWか」「なぜ今か」を見てきた。
次は「いつまで続くのか」だ。
前々回の記事でNVIDIAのBlackwell、Rubin、Feynmanの3世代を「フォトニクス依存度」で整理した図を作った。光依存度が15%から50%、そして85%へと不可逆的に上がっていく構造だ。
今回はその図をもう一段深く掘り下げる。光依存度の「中身」が、世代ごとに入れ替わっていくのだ。光依存度バーの中を「EML」と「CW」で色分けすると、Blackwellの光は「ほぼEML」。Rubinでは「共存」。Feynmanでは「CWが主役」に入れ替わる。
GPUの世代が進むたびに、CWレーザーの需要は階段状に増える。しかも3世代にわたって段階的に積み上がるから、成長に「崖」がない。GPUが売れるほどフォトニクス企業の売上が伸び、その連動の中身がEMLからCWへ移り変わっていく。
ただし、CPOの普及は一直線ではない。NVIDIA自身も、最初からGPU本体に光を組み込むのではなく、まずネットワークスイッチから始めるとしている。Jensen Huangは2025年時点で「CPOはGPUに使うにはまだ十分に信頼できない」と述べた。データセンターの現場では「壊れた時に交換できるか」「何年も安定して動くか」が性能と同じくらい重要だからだ。
CPOが遅れれば、従来型のプラガブルトランシーバーとEMLの寿命が延びる。これはLITE/COHRにはプラス。一方、CW側の小型株には、需要が数年後ろ倒しになるだけで資金繰りやバリュエーションに大きな打撃になる。
そしてもう一つ。CWレーザーの需要を作るのはNVIDIAだけではない。
MarvellはCPO対応のカスタムAI半導体を開発し、光接続技術を持つCelestial AIを買収した。Broadcomもデータセンター向け半導体に光の統合を進めている。さらにAyar LabsやLightmatterのような光接続専業の新興企業も、独自の需要を生み出しつつある。
つまりCWレーザーの需要源は3つある。
NVIDIAのGPUロードマップ。
Marvell/Broadcom/大手クラウド企業のカスタム半導体。
そしてAyar Labsのような光接続プラットフォーム。
特にSiversを見るなら、NVIDIAとの直接取引よりも、Ayar Labs経由の3つ目の経路のほうが重要になる。
なお、この記事で取り上げるSivers Semiconductors（SIVE）は、日本国内の一般的なネット証券（SBI、楽天、マネックス等）では取り扱いがない。購入にはInteractive Brokers（IBKR）などの海外証券口座が必要になる。AAOI、MTSI（MACOM）は米国上場で国内証券から購入可能だ。
