【木野内Pearls】金利高はピークアウトの可能性。日本株は7月までは堅調そう。NVDA好決算で関連株に期待。

先週の発言通り、イラン情勢は今週から転換点を迎えそうな雰囲気が出てきましたね。
さすがに米国による攻撃再開はないと思いたいですが、米国は３連休、どうなることやら

「米国長期金利が4.2%を超えるとNYダウは調整/逆に金利がピークアウトすると株高」

米国金利はイラン攻撃前から4.2%を超えて推移していました。特に2月下旬からの金利高・株安は相関関係がありそうに見えます。

今週前半は特に金利が跳ね上がりましたが、週後半はピークアウトの兆しが見えています。
一方株価は、金利上昇しているにもかかわらず下落しておらず、むしろ上昇しています。NVDA決算などさまざま要因はあるでしょうが、金利低下とともにさらに上昇傾向です。

このまま、金利がピークアウトしていけば、株高が期待できるでしょう

日本の為替介入はおそらく全額米債の売却だった可能性

FRBが預かる海外公的機関名義の米債残高を見ると、今週になってさらに３兆円追加で減っていることが判明。前回の記事でも説明済みだが、これで合計10兆円減っている計算になる。
おそらく、日本の為替介入は米債10兆円分の売却だったのだろうと予想される。

為替介入で得た円貨は政府短期証券の償還に当てられるので、その分債権発行残高が減るので、追加で債権を発行しても需給は理論的には変わらないという話になる。

補正予算という話もあるが、想定されているよりも大丈夫だろうという話になる

では、なぜこれだけ多量の米債を売ることをベッセントが許したのか

その前に日米金利の関係について勉強しました（債権市場の知識がある方は飛ばしてください）

日米の金利の関係

日本の生命保険会社や年金基金、大手銀行などは、国内が超低金利だったために膨大な資金を海外債券（特に流動性と格付けの高い米債）で運用してきたようです。

ところが、最近、日本の金利（特に長期）が上昇し始めています。
海外の債権を運用する際には為替ヘッジコストなどがかかるため、直接日本の債権を運用するメリットが相対的に大きくなってきます。（この為替ヘッジの話を理解するのがいつも難しく感じます）

そうなると、今まで運用していた海外債権から日本の債権に運用が移るので、海外（米国）の債権が売られ、米国金利が上昇するという関係があるみたいです。

動画では以下の一般原則が語られました

日本の長期金利が上昇→米国の長期金利が上昇
米国の長期金利が下落→日本の長期金利も下落
米国の長期金利が上昇→日本の長期金利には影響軽微
日本の長期金利が下落→米国の長期金利には影響軽微

為替ヘッジコストは日米の短期金利の差に依存するらしいです。

今は日米の金利差が非常に大きいので為替ヘッジコストが高くとので、余計米国債が売られやすい状況と言えるでしょう。

では動画の解説に戻りましょう

「日本10年債利回り/米国10年債利回り倍率が高くなるのは米国は困る」

いま日本10年債利回り/米国10年債利回り倍率が0.6倍まで上昇してきています。
つまり、日本の長期国債の利回りが米国に比べて相対的に上昇しているということだと思います。（米国も上昇しているが日本の勢いが強い）

そうなると、先ほど勉強した理論を考えると、米国債の利回りが押し上げられてしまいます。

ベッセント氏はこれを相当懸念しているようで、ベッセント氏から不満が出ている可能性があり、植田総裁は相当言われた可能性があります。

「国債買い入れ中間評価で国債買い入れ減額の緩和があるかも」

植田総裁は4月28日に「政策金利と国債減額はそれぞれ別々に適切に判断したい」と発言しています。

上記の内容を考慮すると、6月の政策決定会合では、国債買い入れ減額を緩和（長期国債を購入して長期金利の上昇を抑える）可能性があるかもしれません。

そうなると、長期金利は抑制しつつ、政策金利は上げる、ということもあり得るかもしれないでが、果たして政策金利の利上げは妥当なのか？

6月に利上げする必要あるのか？

4月の消費者物価指数は低調

事前の予想通り、4月の全国CPIは1.4%とかなり低調でした。
物価は下がっているわけですね。
サービスCPIも1.5%程度で

前回の動画でも解説がありましたが、8月にはCPIの基準年は改訂されて、CPIはさらに下がる見込みです。7月にはその基礎統計が判明するので、7月以降の利上げは実質的に厳しいだろうということでした。（かつ、今後は日銀総裁人事を高市さんに握られることがほぼ確定しているので、後になるほど日銀は自由に動きづらくなるのもあります）

さらに、短期間で原油の代替調達の手当が進んでいます。
米国からの輸入量が増えた結果、8ヶ月分の原油備蓄で日本は2年間程度は備蓄できるということが判明しています。

なので6月が最後の利上げ機会なのかもしれませんが、

8月にCPIが0.5%とか下がるとCPI 1%になってしまうわけで、果たしてこれが適切な水準と言えるのか疑問です。利上げしてさらに物価が低下した場合、結構厳しいのではないかとも思います。

米国金利もピークアウトする可能性

先日、ウォーシュ氏がFRB議長に正式に選出されました。
ウォーシュ氏は量的引き締めと利下げを両立しようとしているようですね。
この動きも警戒され金利が上昇している気配はありますが、米国金利は今後どうなっていくのでしょうか？

前回の動画でも言及されていますが、元FRB理事であるウォーシュ氏が、急にタカ派になる可能性は低いだろうと木野内さんは考えています。

米住宅価格指数は下落傾向

詳細は前回動画解説記事をご参照いただきたいですが、米国の住宅価格は下落基調です。

ウッドショックのとの違い

ウッドショック時は、コロナの感染拡大により、住宅需要が米国で増えており、同時に金融緩和政策も取られていたため、住宅ローンが借りやすく、住宅需要が旺盛だったようです。
需要が旺盛だった一方で、コロナ禍の影響で木材の運搬コストの上昇や目詰まりで木材価格が高騰・木材自宅も不足して住宅が建てられない
→結果として、住宅建設許可数は減る一方で住宅価格は上昇するというパターンに至っていた

しかし、現在は米国は高金利であり住宅ローンが借りやすい状況とは言えず（他にも要因はあるんでしょうが）、住宅需要自体が冷え込んでおり、住宅許可件数が減少し、住宅価格は下落、という状態であると。

米国は夏に引っ越しシーズンなので、今後は住宅価格が一気に押し下げられている可能性が高いです。
住宅価格は米国コアCPIの４割を占めるので、インパクトが大きいです。

これの材料利下げ要因になるでしょう。

トランプ関税返還の影響は読めないがポジティブになってほしい

26兆円のトランプ関税の返還がどのように進められていくのかはまだ不透明な部分が多いです。

特に26兆円もの返還費用をどうするのかが問題になります。
追加で米債を発行するということになれば、長期金利の下落圧力になります

また、26兆円もの資金が市場に戻ることがどのような影響を与えるかも不透明です。
企業にお金が戻ることで値下げ方向に働くのか
市場に資金が出回ることでインフレ方向に働くのか
これは木野内さんでも読めないようです

「中東情勢が落ち着けば各国の中央銀行は利下げ方向」これが究極のカード

とはいえ、米国には中東情勢を落ち着かせればインフレを止められるという究極のカードがあります。（そんな簡単にいくのかは分かりませんが）

最終的には政治的な力で市場への影響は抑えられるのではないかと予想されていました。

というわけで、米国も利下げ方向だろう

NVDA決算は予想を上回る超好決算

・増収率が加速の見通し

通常はガイダンスの時点で増収率は少し低めになることが多いのですが、今回の決算では増収率がむしろ上がっているんです。
前年比95％の増収を見込んでいるそうですが、確かに異常ですね笑

加えて、ルービンは
7月からサンプル出荷
8月から量産出荷を開始
が決定したようです。

NVDAの売上は粗利益率（歩留まり）に影響されるのですが、
新製品がでた場合には粗利益率が下がる（完成品が減る）ため、通常は増収率は下がります。
それにつられて株価は下落することが多いです。

ただ、今回はそのパターンにはならない可能性が出てきています。

・新型CPUベラが好調・NVDAもCPUルネッサンスに参戦

正直、私はCPUとGPUの違いすらよく分かっていませんが、、以下をご参照ください

VeraはArmベースで作られており、これがソフトバンクグループの株価を押し上げている要因にもなっているようですね。

１つの巨大な「VR200 NVL72」と呼ばれるシステムの中に、72基のRubin GPUと36基のVera CPUがパッケージされて組み込まれて販売されるようです。

すでに半期で200億ドル売り上げている

これまでAMDやIntelが主流だった2000億ドル規模の市場にNVDAが参戦したということになりますが、すでにかなり売り上げています。

現在、NVDAの四半期での売上が900億ドル程度です。つまり、四半期で見るとCPUの売上（100億ドル）がすでに1/9も占めるという計算になります。

なるほど。。これが分かっていたらソフトバンクグループ買ってたわ。。。

秋が深まる頃までNVDAは堅調かも

この流れを考えると8月にルービンが発売されても、株価は下がらず４Q まで株高が持続する可能性も出てきました。

そうなると、
日本株ならやっぱり光電融合関連は強い

AIロボティクスに注目

加えて、AIエージェントが良いだろうとなると、AIロボティクスは注目分野になり得る

川崎重工業がNVDAと協業することも決まり、これも追い風になるだろうと。

今後の日本株の動向は？

「騰落レシオが底打ちすると半年は株高の傾向」

確かに5月20日に底を打っているように見えます。
これが大底なら確かに今後は期待できそうに感じます。

「日本株は7月初旬までは堅調」

過去の傾向から、5月初旬は米国に釣られて調整局面になるが、7月初旬にかけて株価は上昇基調になることが多いというアノマリーがあります。

5月の本決算→配当再投資、自社株買いの発表などが盛んになることが理由として挙げられています。

今年は、それに加えて

バークシャー効果は6月ごろまで
IMFの経済見通しが先進諸国の中で日本だけ引き下げられなかった
→米国、欧州からの資金流入が期待できる

国内要因として
自民党が大勝したら半年くらいは株高の傾向

などあります

唯一不透明なのは補正予算だけ。

ただ、補正予算の規模が大きいと、7月のIMFで日本の経済見通しがまた好感されるのではないか
そうなると9月ごろまで堅調なのでは？
という見立てです。

ちなみに、補正予算の規模が大きい→IMFが好感の意味がよくわからなかったので調べてみました（ご存知の方が多いと思うので飛ばしてください）

IMFの経済見通しが良ければ、欧州の機関投資家からの資金流入が期待できるので、さらに3ヶ月（9〜10月頃）まで堅調になる可能性も出てきています。

補正予算の動向にも注目していきたいですね。

さて、週末になってイラン情勢がかなり動きそうな展開を見せています。
週明けにどうなっているか全く分かりませんが、解決に向かうことを願っています。

光電融合言ってたけど、入れませんでした。ソシオネクストとか色々上がっていますね。。。

AIロボティクスは調べて入りたいですが、多分間に合わないでしょう。。

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