Steve Eisman氏「中間選挙でAIの物語が変わった」 ― 11月5日にS&P500は4.4%安、ナスダックは5.5%安、AMDとMicronは17%超の下落
映画『マネー・ショート』のモデルとして知られる投資家のSteve Eisman氏が、週次の解説番組「The Weekly Wrap」(2026年11月6日までの週、11月5日夜に収録)を公開しました。今回の主題は、中間選挙が「AIの物語(ナラティブ)」と経済に与える影響です。そのほか、CoreWeaveによる物語の変化、Anthropicの修正S-1、Googleの検索事業、多数の決算、そして、同氏が愛読するSF小説のリストまで、約31分にわたって語っています。
本記事では内容を6つのテーマで整理します。なお、元の字幕は自動書き起こしのため、数字や社名の一部に誤りが含まれています。不明瞭な箇所は文脈から補い、その旨を明記しました。また、見通しや評価はすべてEisman氏本人の意見であり、本記事は特定銘柄の売買を推奨するものではありません。
1. 中間選挙とAIデータセンター:市場は「パニック売り」
1-1. 「物語がすべてに勝つ」
Eisman氏は、株式市場ではナラティブが(バリュエーションにも)勝つと述べました。ナラティブが保たれている間は、関連銘柄が上昇します。同氏によれば、夏には「AIが世界を征服する」という物語が全盛でしたが、数週間前にCoreWeaveの債務利回りが跳ね上がり、「全員がAIの恩恵を受けるわけではない」という疑念が広がりました。そこに、民主党が上下両院を制したという今回の変化が加わりました。
1-2. 水曜と木曜の反応の違い
同氏の説明では、市場の反応は2段階でした。
水曜(11月4日):新情報の扱いに迷い、多くの銘柄が上昇した
木曜(11月5日):ネガティブな含意が意識され、S&P500は4.4%安、ナスダックは5.5%安となった(字幕は「5 1.5%」と不明瞭で、番組タイトルの数字から補った)
同氏は、「民主党がデータセンターの建設を遅らせる計画を実行すれば」という仮定を強調しつつ、初期の反応はパニック売りだったと述べました。ヘッジファンドの整理売りがあったのではないか、という推測も口にしています(これは同氏の推測で、確認はされていません)。
1-3. 影響を受ける業種と、木曜の下落率
同氏は、データセンター建設の減速で成長が鈍化する業種を挙げ、各社の木曜の下落率を読み上げました。
同氏は、マスク氏の事業については、民主党が同氏を嫌っており、妨害する可能性があると述べました。ハイパースケーラーが最も下げ幅が小さかった点にも触れています。
1-4. 「ハイパースケーラーには、むしろ好材料」という見方
同氏の仮説は次の通りです(同氏は「予備的な考え」と断っています)。
データセンター建設の急ピッチが、ハイパースケーラーに巨額の資金調達を強いており、投資家はうんざりしている
建設が減速すれば、2027年後半にもフリーキャッシュフローが黒字に戻り、資金調達に頼らず、持続可能なペースで建設を続けられる
AI建設の物語が「より遅く、しかしより長く」続くなら、大きなプラスになる
同氏は、AIの物語が資本市場にこれほど依存していることを好ましくないと考えており、依存が減るほうが望ましいと述べています。
1-5. 経済全体への影響
同氏は、AI設備投資が今年のGDP成長の少なくとも50%を占めると述べ、設備投資の減速は経済の減速を意味するとしました(必ずしも景気後退とは限らないが、少なくとも減速)。こうした懸念から、銀行、投資銀行、オルタナティブ資産運用会社も木曜に下落したといいます。この「50%」は同氏の発言であり、出典は番組内では示されていません。
2. CoreWeaveが変えたAIの物語:「ネオクラウドは弱い立場」
2-1. 利回り9%から15%へ
同氏は、中間選挙の前に起きた重要な変化として、CoreWeaveの債務が利回り9%から15%へ再評価されたことを挙げました。15%の資金調達コストでは、データセンターの建設は「法外に高価」になります。
2-2. なぜネオクラウドは弱いのか
同氏の整理は次の通りです。
CoreWeave、Nebius、IRENは、債務を調達してデータセンターを建て、貸し出す以外に事業がない
一方、Amazon、Google、Microsoftは、データセンター以外の巨大な事業を持ち、建設を支えられる
ネオクラウドは、債券市場の善意に完全に依存している。債券市場が見るのは物語ではなく、キャッシュフローや計算といった「事実」だ
同氏は、ドラマ『ドラグネット』の台詞「事実だけを頼みます」を引用しています。
2-3. ハイパースケーラーも楽ではない
同氏は、ハイパースケーラーのAI設備投資が、事業を「資本軽量・キャッシュ創出型」から「資本集約・キャッシュ流出型」に変えたと述べました。
今四半期のフリーキャッシュフローは、Googleがマイナス約90億ドル、Amazonがマイナス約330億ドル(字幕では桁や符号が不明瞭で、文脈から補った)
10月最終週に、Metaが約900億ドルの株式による資金調達を始めた(字幕に基づく。規模の大きさから、詳細は確認が必要)
3. Googleの検索事業:「置き換え」が始まっている?
先週のGoogleの決算では、検索の売上成長率が12%にとどまり、2026年第1四半期の19%から鈍化しました。同氏は、これをAI検索が従来の検索を置き換え始めている兆候と見ています。
Google検索は、資本軽量で、利益率の高い「素晴らしい事業」
それが、資本集約的で、乗り換えコストの低い(利益率の低い)LLMの事業に置き換わりつつある、というのが同氏の懸念
「ゆっくりだが、置き換わっている」と述べた
4. Anthropic:修正S-1が示す「成長の鈍化」
4-1. 背景
同氏によると、Anthropicは月曜に修正S-1を提出しました。当初のS-1は、2026年6月30日までの数字でしたが、同氏は以前から、同社がこの夏に終わった「トークン・マキシング」(企業が従業員に「コストを気にせずAIを使え」と指示した動き)の恩恵を受けていたと指摘してきました。Financial Timesの数字と同様に、修正版でも第3四半期の失速が確認されたといいます。
4-2. 数字の推移
同氏が示した表の内容は次の通りです(同氏の計算)。
同氏は、「成長は続いているが、遅くなった」と述べ、効率性の指標(売上÷コンピュート費用)も悪化したと指摘しました。
4-3. 価格競争と先行きの懸念
Anthropicは、10月に、需要喚起のためトークン価格を最大50%引き下げた。同氏は、OpenRouterのデータでトークン需要は増えたが、値下げを埋めるほどではないと見ている
OpenAIやGoogle(新しいGeminiの価格設定)も追随しているようで、「本格的な価格戦争」が起きていると述べた
修正S-1には、リースなどAI関連のコミットメントが総額8,950億ドルとある。同氏は、来年にもコンピュートの運用費が年間約1,000億ドル規模になり、キャッシュの流出が続くと推測している
今回の調整は、数週間後に控えるIPOの評価額にも悪影響を与えるだろうと述べた
5. その他のニュース:OracleとSpaceX
Oracle:
同社は、データセンター建設のために、債務と株式で100億ドルの調達を始めた。市場は同社のバランスシートと資金需要を「恐れている」とし、発表を受けて月曜に株価は9%下落したという。同氏は、この状況を「悲しい物語」と表現したSpaceXとQualcomm:
水曜に、SpaceXがStarlinkのモバイルサービス向けの主要ネットワーク技術でQualcommと提携を発表した。同氏は、マスク氏が携帯キャリア3社(T-Mobile、AT&T、Verizon)に挑んでいるとし、この3社は「投資対象にならない」との見解を示した(同氏の意見)
6. 決算レビュー:AI関連は「現状の強さ」を示すだけ
同氏は、今週の決算は先週より重要度が低いと述べ、AIを巡る主な論点を7つ挙げました。
設備投資の資本集約度と、キャッシュフローのマイナス
債券市場がネオクラウドに背を向けていること
Oracleのバランスシートへの不安
電力不足によるデータセンター建設の遅れ
LLMとエージェント型AIに「参入障壁(モート)」がないこと
LLMの価格戦争
政治環境の変化が建設に与える影響
その上で、AMDやAristaの決算は、現在の設備投資の強さを示すにすぎず、これらの論点を解決しないと述べました。個別の評価は次の通りです。
7. おまけ:Eisman氏の愛読SF小説
視聴者の質問に答え、同氏は、高校時代から30代まで読んでいたSFの作品を挙げました。同氏は、多くのテック業界の人々が、SFを未来への「ロードマップ」と見ていると述べています。
『1984年』、『華氏451度』、『すばらしい新世界』、『デューン』シリーズ、『銀河ヒッチハイク・ガイド』、アシモフの『ファウンデーション』と『われはロボット』、『エンダーのゲーム』、『アルジャーノンに花束を』、『動物農場』、『異星の客』、『幼年期の終わり』、『終わりなき戦い』、『ザ・スタンド』、『レッド・マーズ』シリーズ、『リバーワールド』、『レッド・ライジング』シリーズ、『三体』、『タイムマシン』、そして『ウォッチメン』(グラフィックノベル)です。
なお、同氏は、11月9日に「AIのすべて」を扱う特別編を公開すると予告していました。
