Anthropicの上場で、本当に大きく儲けるのは誰か ― VCは5%に届かず、Amazonの転換社債は979億ドルに
TechCrunchのMarina Temkin記者は、10月27日(米国時間)、Anthropicの上場で最も大きな金銭的利益を得るのは、VCではなくAmazonだろうと報じました。根拠は、AnthropicのS-1(新規株式公開の届出書)と、Amazon自身の四半期報告書の数字です。
この記事では、同誌の報道内容を、数字ごとに整理します。数字は、TechCrunchが引用したS-1やAmazonの開示、報道に基づいています。
1. VCは5%に届かない
1-1. 主要株主表にVCが載らない
TechCrunchによると、Menlo Ventures、Sequoia、Sound Ventures、Spark Capitalなどの持ち分は、合計で数十億ドル規模のリターンが見込まれています。ところが、S-1の主要株主表(持ち分5%以上が対象)に、これらのVCは載っていません。
通常のテック企業の上場では、主導したVCが2桁%の持ち分を持つことが多く、同誌は「極めて異例」と述べています。
1-2. 理由は「規模」
理由は、Anthropicの規模です。民間市場での評価額は9,650億ドルで、1%の持ち分が、およそ100億ドルに相当します。たとえば、Bloombergが報じたMenloの持ち分は約140億ドルですが、会社全体の約1.5%にとどまります。
2. Amazonの転換社債:元本62億ドルが979億ドルに
2-1. 株ではなく転換社債で投資
Amazonは2023年に、最大40億ドルを投資すると約束しました。その後も数十億ドルを追加しましたが、投資の多くは、株式ではなく転換社債(IPOや売却の際に株式へ転換される債務)の形でした。
S-1によると、6月30日時点で、Amazonが持つ転換社債の元本は62億ドルです。これはAnthropicの負債のすべてにあたります。
2-2. 評価額の上昇で、価値が急拡大
Anthropicの評価額が資金調達のたびに上がったため、転換後に得られる株式の価値は大きく膨らみました。Amazonの開示では、この転換社債の評価額は、6月30日時点で979億ドルです。
2-3. 損益計算書に現れた724億ドル
Anthropicは、債務の価値の上昇を帳簿に反映する必要がありました。損益計算書の「転換社債、デリバティブ負債、SAFEの公正価値変動」という項目は、2026年上半期で724億ドルです。この費用は非現金で、実際に資金が出ていったわけではありません。
2-4. 転換の条件と上限
転換できる株数:最大18.4億株(S-1)
上限:「部分希薄化後」の株数(ストックオプションなど未発行の株を一部含む)の12%まで
Amazonは、この上限を放棄できる
転換できなかった分は、その後の四半期に、同じ上限のもとで転換される
3. Amazonの総投資額と、取引関係
3-1. 約180億ドル
転換社債のほかに、Amazonは第2四半期に、議決権のない優先株へ100億ドルを投じました。直近2回の資金調達に、50億ドルずつ投資した形です。2023〜2025年に転換社債へ投じた80億ドルと合わせ、総投資額は約180億ドルです。
3-2. クラウド収益も継続
Amazonには、株式の利益とは別に、クラウド収益もあります。Anthropicは、AWSに少なくとも1,100億ドルを10年間で支出すると約束しています。
4. Googleの持ち分と契約
Googleは、2025年初めの時点で、Anthropicの約14%を保有していたことが、裁判資料から報じられています。その後も、4月の100億ドルを含め、追加で投資しました。
ただし、その後の大規模な資金調達で、持ち分は希薄化した可能性があります。PitchBookのアナリストHarrison Rolfes氏は、現在の持ち分を、5.6%程度と推計しています。また、Googleは、Anthropicから2033年までに少なくとも1,140億ドルのクラウド契約を得ています。
