【米国株】Oscar Health, Inc. (OSCR) 2025年Q3 決算説明会【要約版】
ネイトです。米国株投資を 2024 年 2 月から 2,000 ドルで開始。10 年以内に 100 万ドル達成を目指して 10 倍になる銘柄を探しています。2025年5月に10万ドル達成、2025年8月から投資方針を変更して引き続き 100 万ドル達成を目指しています。
2025年11月6日に開催された Oscar Health, Inc. の Earnings Call の日本語要約を作成しました。前回分は以下リンク先をご参照ください。
OSCR については過去複数回記事を書いています。Moat の比較や価格推移、そして OBBBA の影響に至るまで、ファンダメンタル面での分析を行っています。私は今も OSCR のコールオプションを保有しています。（元本回収済みなので、特にスイングトレードも予定していません。）
尚、本記事は、特定の銘柄や金融商品の購入や売却等を推奨するものではありません。投資に関する最終的な意思決定は、読者ご自身の判断と責任において行っていただきますようお願い申し上げます。
３行要約
【数字】 売上約30億ドル（前年比+23%）、MLR 88.5%（+3.8pt）、SG&A 17.5%（▲1.5pt）。会員数210万人（+28%）。営業損失1億2,900万ドル、調整後EBITDA▲1億100万ドル、純損失1億3,700万ドル。通期ガイダンス据え置き（MLR 86–87% ほか）。
【Why】 市場の病弱度（モリビディティ）上昇とプログラム健全化対応でリスク調整負担が増加。一方、過年度精算+8,400万ドルやコスト管理で下支え。26年は平均+28%の料金改定と追加の費用削減で収益性回復を狙う。
【So What】 2026年の黒字回帰を見込む一方、補助金延長の不確実性と市場縮小（20–30%想定）が主要リスク。価格は規律的でシェア獲得余地はあるが、短期は MLR の高止まりとQ4の利用増見込みで利益は抑制的。
主なハイライト
1) 業績とKPI（Q3 2025）
売上 約30億ドル（+23% YoY）。
医療費率（MLR） 88.5%（前年同期比+約380bp）。Q3にリスク調整支払見込を1億3,000万ドル増額。一方で過年度精算 +8,400万ドルが相殺。
費用 SG&A比率は17.5%（▲約150bp YoY）と改善。
利益 営業損失1億2,900万ドル、調整後EBITDA▲1億100万ドル、純損失1億3,700万ドル。
会員 期末210万人（+28% YoY）。Q3は離脱が想定より少なく、SEP流入も寄与。
2) 2026年に向けた価格・収益戦略
平均保険料改定 約+28%。25年の高モリビディティ、Advanced Premium Tax Credits 失効、プログラム健全化の影響を織り込み、重複控除をせず保守的に積み上げ。
競争ポジション 低価格帯（シルバーで最安または2番手）市場の比率を15%→30%へ引き上げ。市場全体も規律的な値付けとの認識。
コスト 2026年に向け約6,000万ドルの管理費削減を実行済み。
3) 市場・販売と州展開
2026年 Open Enrollment Period 提供州は20州（新規：アラバマ、ミシシッピ）。既存の主力州でもシェア拡大を狙う。
TAM 2026年プランの対象市場は約1,200万人（前年比+50万人）。※ここでは2026年のACA対象者約1,200万人を指す。
市場環境 2025年はリセットの年。補助金失効と健全化により市場が20–30%縮小する可能性を想定。
ブローカー対策 価格帯別（$0金/銅など）のマッピングと教育を強化。市場離脱プランの自動マッピングでも想定通りの獲得。
4) プロダクト＆技術
疾病特化型プラン（糖尿病、喘息、COPD、多疾患）に加え、更年期向けHelloMeno を投入。$0給付や早期介入で年間最大900ドルの自己負担軽減を狙う。
Individual Coverage HRA 、つまり雇用主向けの小売提携の Hy‑Vee Health with Oscar をアイオワ州デモインで展開。$0 のコンシェルジュ的ケア＋店内の健康食品リワード。
AI Oswell（OpenAI活用のヘルスAIエージェント）を全プロダクトへ組込み。請求・医療記録・ケア記録等と連携し、症状説明、検査・薬の理解、事前承認案内、受診準備を支援。医師側にもケアパス最適化のデータ提供。
5) バランスシート・資本政策
転換社債 2030年満期の4.10億ドルを発行（ネット調達3.60億ドル、キャップド・コールで実質転換価格$37.46に引上げ）。
負債最適化 四半期後に3.05億ドルの既存転換社債の大部分を株式償還で合意。
流動性 現金・投資48億ドル（親会社5.41億ドルを含む）。保険子会社の自己資本12億ドル（うち余剰資本5.64億ドル）。
6) 通期2025ガイダンス
売上 120～122億ドルのレンジ下限寄り。これは、Q3のモリビディティ上振れが影響。
MLR 86.0–87.0% と年末にかけ利用増を見込む。
SG&A比率 17.1–17.6%。
営業損失 2～3億ドル、調整後EBITDAは営業損失より約1.2億ドル改善。
リスク調整 保険料に対する比率は10%台後半を想定。年初来で約17%目線。
