忍び寄る「スタグフレーション」の影と「酷い相場」Ⅱ　－　アメリカの「日本化」が始まった？

続・忍び寄る「スタグフレーション」の影と「酷い相場」｜損切丸　の続編

　またも「スタグフレーション」の影を想起させる指標が発表された。8月ミシガン大消費者マインド指数自体は悪化したが、特筆すべきはインフレ期待が再上昇を始めた事（　↑　標題添付グラフ）。更にいえば消費者のおよそ62％が、向こう1年で失業が増えると考えているという。先に発表された雇用統計、PPIとも整合性があり、消費の現場の雰囲気が良く出ている

　当時は「エルドアン理論」などとマーケットで揶揄されていたが、おそらく "スタグフレーションには「利下げ」が正しい政策だ！" と言いたかったのだろう。＊景気が悪いのだから「利下げ」が当然という発想で中銀総裁の首まですげ替えたが、間違いだった事はその後証明された。合理性に欠ける政策は市場の標的になり、結局トルコは40％という超高金利まで「利上げ」を余儀なくされた。 "Tariff Man" も同じ道筋を辿っている

　どんなに具合が悪い患者でも "原発巣" の腫瘍（インフレ）を摘出しなければ容態は良くはならない。それなのにやたら麻酔（利下げ）とか強壮剤（財政出動）を処方してきたのがこの国。体重（国債発行残高）は増えたものの結局手術（利上げ and/or 増税）に踏み切ることになった。そういう意味ではこの国も「エルドアン理論」に侵されていたことになる

　2000年代初頭にECBに出張してプレゼンした時にECBスタッフから「ゼロ金利」についてたくさん質問を受けたのを強く記憶している。興味半分だったのかもしれないが、その後「日本化」が市場のキーワードに。主要国が10年単位の長期デフレに陥るのは史上初めての出来事であり、その対処方が極めて困難であるという認識が中央銀行の中で広がっていった

　「ディスインフレ」時代を経て結局FRBもECBも「ゼロ金利」もしくは「マイナス金利」に突入。象徴的だったのが就任前は「日銀はケチャップでも何でも買ったらいい」と言い放っていた当時のバーナンキ議長が日銀に謝ったという話。それだけデフレは厄介だということ

　その反作用なのだろう。すっかり「インフレ」を忘れたマーケットはその困難さに改めて気付く。第一次政権時にはまだ「ディスインフレ」だった "Tariff Man" はその感覚が抜けていない。「利下げ」さえすれば全て上手くいくという発想はまさに「昭和理論」そのものであり、79歳というお年を考えればしょうがないのかもしれない

　だが状況は大きく変っている。1つはベビーブーマー引退に伴う大量の「人出不足」という人口動態の変化であり、もう1つは膨れすぎた「借金」。この点を理解しないと政策を誤ることになる

　「利払い」を減らしたいという単純な発想で「利下げ」を強要しているのだろうが、これは患者に無理なダイエットを強いているのに等しい。 "原発巣" の腫瘍は大きくなる一方で、これにアドレナリン（大型減税）なんて足したら下手すると死んでしまう

　こういう容態の変化を示すのが「金利」である。そして「信用」の低下に伴って「借金」の金利が上がるのがマーケットの常だ。リーマンショックの時当事者だった「損切丸」は本当に酷い目にあった。「お金」を取ろうと思っても「金利」はドンドンつり上がっていく。それでも「資金繰り」を止めることは出来ない。潰れてしまうからだ。この理屈は「国」でも一緒

　「関税」も「お金は誰かから取ればいい」という単純な発想から来ているのだろうが、取られる方は抵抗もするし対策も取ってくる。結局容態（信用）を回復するのが最善手なのだが、既に処方箋を間違えており病状は悪化の一途。「関税」を日本の「消費税」に例えるとわかりやすいが、これは具合の悪い患者から血液を抜くようなもの。筆者には重症化 ≓「日本化」が進んでいるようにしか見えない

　そういう観点から見ると日本は既に「スタグフレーション」に突入しているとも言え、こちらはまずは「利上げ」で患者に血（金利収入）を戻す処置が必須。体温の上がらないままアドレナリン（減税）を投入すると副作用（金利急騰）の懸念があるので投入時期とその量には十分な注意が必要だ。もっとも「日経平均」の上昇は体温の上昇を示すのでまずは輸血からになる