続・運命の「分かれ道」ー 米雇用統計とマーケットの反応は "カオス"
運命の「分かれ道」ー 行き着く先は「リセッション」か「スタグフレーション」か｜損切丸 の続編
4/30 4月ADP非農業部門雇用者数（NFP、Non-farm Payrolls）
＋6.2万人 予想 ＋24万人 前月 ＋15.5万人
5/1 4月米ISM製造業PMI 48.7 予想 48.4 前月 49.0
＊雇用 46.5 予想 46.4 前月 44.7
＊仕入価格 69.8 予想 68.2 前月 69.4
＊新規受注 47.2 予想 44.5 前月 45.2
5/2 4月米雇用統計： 失業率 4.2％ 予想 4.4％ 前月 4.2％
＊NFP ＋17.7万人 予想 ＋13万人 前月 ＋18.5万人 ← ＋22.8万人
＊平均時給（前年比）＋3.8％ 予想 ＋4.0％ 前月 ＋3.8％
＊労働参加率 62.6％ 予想 62.8％ 前月 62.5％
5/5 4月ISM米非製造業指数 予想 52.6 前月 50.8
＊雇用 予想 47.7 前月 46.2
＊仕入価格 予想 62.9 前月 60.9
＊新規受注 予想 51.3 前月 50.4
もう米雇用統計とその後のマーケットの反応は "カオス" （Choas、混沌）
先行したADP指数とは相反する内容で依然「人手不足」を示唆したが、少なくとも「リセッション」を心配する数字ではない。結果早期「利下げ」期待が大幅に後退し、米国債は売られた
興味深かったのが「FX」と「株」。素直に買われた「株」に対し「ドル円」は「米国債売り」に同期するように売られた。これではっきりしたのは「金余り」をベースにした「キャリートレード」型のプログラムは機能しなくなり、「キャピタルフロー」（資本移動）型に移行したということ
筆者なりに解釈すると、市場のモデルは現状「インフレ」型で「スタグフレーション」までには到っていない。「株」は「インフレ」≓「お金」の価値の低下による名目値上昇を見せており＊FXは「インフレ」による「実質金利低下」を反映して売られている
＊ここ数年「米国債売り」＝金利上昇→「ドル買い」のプログラムが機能したのは「円」を中心に「お金」が市場に溢れていたから。その「金余り」も日米欧が「QT」（量的引締）を進めた事に加えて数年に渡る「インフレ」で「お金」が減価し市場に溢れなくなった。結果、筆者の知る相場の "当たり前" が戻ってきたことになる
こうなると「関税」の事もあり日米欧とも金融政策の運営はややこしい。 「ドル安」指向の ”Tariff man” としては「実質金利」低下が必要だが、それが「インフレ」再点火によって為されれば肝心の「金利」が下がらない。「金利」を下げるためには売られても構わない「株」だが「インフレ」効果で名目値が上がる。あとは「金利高」「通貨安」にどれだけ耐えられるかの "チキンレース" 。行き過ぎれば「スタグフレーション」が待つ
植田総裁でなくとも不確定要素が多すぎて先行きが全く読めない。米雇用統計は今後の市場の混迷を示唆しており、共に「利下げ」「利上げ」によって「中立金利」↓ を目指したいFRBも日銀も頭が痛い
現時点では今回示唆された①「インフレ」再点火シナリオと②「リセッション」、そして破滅型の③「スタグフレーション」が想定されるが、どれも同じぐらいの確率。②「リセッション」が素直にFRBによる「利下げ」が見込め ”Tariff man” も望む所だろうがそうは問屋が卸さない
”保有米国債はカードになり得る”
財務官僚にアドバイスされたのか、財務大臣が派手派手しく ”宣言” したが確かに「関税」交渉のカードとしては有効だろう。おそらく「円買い介入」で直接売るというよりも、償還期限の来た米国債を着実に買い換えるというような ”裏交渉” をしているものと推定出来る。米国債金利の上昇を抑制する効果が期待できるからだ
そして日銀「利上げ」による「円安」是正もカードになる。日銀が一番心配なのは急激な「ドル安・米株安・米国債安」で③「スタグフレーション」に突入すること。逆に言えば「関税」交渉の妥結等で市場が安定するような局面を捉えれば「利上げ」は再開出来る。現時点で「年内利上げ無し」と決めつけるのは危険だ
”90日の猶予期間” が過ぎるまでの1ヶ月半は紆余曲折があるだろう。そういう意味ではFRBも日銀も金融政策の行方はまだまだ流動的。「世界恐慌」も「ブラックマンデー」も金利上昇や "間違った金融政策" 、e.g., ブンデスバンク（ドイツ中央銀行）による「利上げ」強硬、がきっかけで引き起こされたことを念頭に入れれば気が抜けない。こちらもいかようにでも動けるように機動性を高めておく備えが肝要になる
