「インフレか? 不況か?──債券市場が示す“世界の分裂”」
世界で最も重要な数字は何か？
それは株価でも、GDPでもない。
10年ものの国債利回りである。
この数字が、住宅ローン、企業の借入コスト、そして政府の財政などの全ての価格の土台だからだ。そして今、この数字が異常な動きをしている。
■債券市場の異常な動き
アメリカの10年国債利回りは、イラン戦争開戦の直前の2月27日は4%未満だったのに対して、開戦1カ月後の3月27日は4.4%を超えた。その後は再び低下している。短期間で激しく上下しおり、これは異常である。なぜなら、この僅か0.4%の差が「アメリカ人が家を買えるか買えないか」を左右する重要な数字になるからだ。
■これはアメリカだけではない
先進各国でも同様の動きが広がっている。イギリスの10年ものの国債利回りは5.1%と、2008年以来で最高水準だ。ドイツは3.1%でユーロ危機以降最高。日本の利回りも2.4%と、1997年以来で最高だ。世界中で金利が急騰 し、その後は下落するという動きになっている。背景には、もちろんイラン戦争がある。
■なぜこうなるのか？
利回りが直近で下降傾向にあるのは、楽観的な見方が広まっていることが考えられる。「イラン戦争が近いうちに終結し、ホルムズ海峡が開放され、原油価格が下がる」という予測が大方だからだ。「原油価格が下がることで、インフレ圧力が弱まり、利回りも低下する」という読みだ。実際、トランプ大統領も停戦を模索している。
■しかし債券市場はもっと悲観的
債券投資家は楽観的ではない。彼らが見ているのはスタグフレーションの可能性だ。スタグフレーションとは、景気後退とインフレ率の上昇が同時進行する深刻な経済状況のことだ。
■金利が上下する理由
インフレが悪化すると、社会全体の購買力が減る。そして物価加熱を抑制するため、中央銀行は利上げを行う。その結果、国債の利回り(長期金利)も上昇してしまうのだ。
一方、不況が予測されると、一般的には資金調達需要は減少する。景気浮揚を狙い、中央銀行は利下げを行う。その結果、国債の利回り(長期金利)も低下するのだ。
つまり、現在の状況は、「インフレになるのか? もしくは 不況になるのか?」の2つの予測が拮抗して、お互いが綱引きしている状態なのだ。
■どの国が影響を受けているか?
一般的に、エネルギー依存度が高い国ほどインフレ圧力が強い。OECDの予測では、インフレ予測は上方修正され、経済成長予測は軽微な下方推移に修正された。特にイギリスは、インフレ率が更に2%上昇する見込みだ。インドも同様の予測だ。
■市場の変化
イラン戦争開戦直後は、インフレ悪化の予測を根拠に、「FRBは利上げする」という予想があった。しかし、現在は、「利下げ期待」に予想が転換している。つまり、市場は迷っている状態だ。
■中央銀行のジレンマ
理論的には、「供給ショック(石油などのエネルギー供給不足)」は無視するべきだ。なぜなら、利下げしても石油供給量が増える訳ではないからだ。しかし、インフレを放置するのも危険だ。各国の中央銀行は正にジレンマに陥っている。
■最悪シナリオ
OECDの予測では、ホルムズ海峡が長期間閉鎖された場合、世界のGDPは0.5%低下するにも関わらず、インフレ率は0.9%上昇する。これは完全なスタグフレーションだ。
■考察
①これは「方向感の喪失」
現在の市場の本質を端的に表現すると、「誰も未来を読めていない」という状況だろう。通常は、景気悪いと、金利は下がる。インフレ来ると、金利は上がる。しかし、今は両方が同時に来ているのだ。異なる構造が衝突している状態で、マクロ環境が矛盾し合っている。地政学的な情勢がインフレ圧力になっている一方で、世界経済には減速圧力が掛かっている。方向が一致しない。
②これは1970年代の再来か？
経済学史ではよく知られた話ではあるが、1970年代というのは「石油ショックが頻発し、スタグフレーションも発生し、金利が乱高下した」時代だ。つまり、2026年と極めて似ているのだ。
③中央銀行は詰んでいる
この場合、各国の中央銀行が取り得る選択肢は、A.利上げ or B.利下げ のどちらかになる。しかし、インフレ対策のために、Aを選択すると景気を殺すことになる。景気対策のために、Bを選択するとインフレを更に悪化させることになる。どちらを選んでも負けるゲームになってしまっている。
④債券市場は「恐怖の指標」
株式市場は楽観を織り込むこともある。しかし、債券市場は違う。債券市場は最悪シナリオを織り込む市場なのだ。だから今の債券市場の動きは、「市場の混乱」と言うよりも、「リスクの可視化」と言える。
⑤過去記事との接続
この債券市場の動きは、先日のトランプ関税記事と完全に繋がるのだ。トランプ関税はアメリカ国内への製造業回帰を目標とした政策だった。しかし結果としては、グローバルなサプライチェーン再編と既存の主要貿易綱の分断と再配線を進めた政策となった。今回のエネルギーショックと金利の不安定化は、同じ現象の別側面とも言えるのだ。
■最終結論
今、世界で起きているのは、単なる景気循環ではない。構造的な不安定化だ。そして、債券市場は「インフレも不況も同時に来る。どっちからも逃げられない」と言っているのかもしれない。
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参考文献:
