私の全保有銘柄｜ポートフォリオとは「仮説の束」であり、答え合わせの場である

noteを始めて3ヶ月

私はしがない労働者だ。仕事で稼いだお金を投資に回している。その投資で考えたことを言語化したくて、noteを始めた。3ヶ月が経った。

フォロワーが150名を超えた。メンバーシップ会員も10名になった。金融のプロでもない自分の文章を読んでくれる人がいる。更新を待ってくれる人がいる。正直に言えば、信じられないし、緊張感がある。同時に、ものすごく刺激を受けている。

私は他の方が書いたnoteを読むのが好きだ。素晴らしいと思った記事には、気軽にスキを押させていただいている。同時に、自分の記事を読んでくれる方もいる。コメントをもらうこともある。

その中で、メンバーシップ会員の方からこのような問いをいただいた。

この問いは、私自身がずっと答え合わせしたかったことでもある。

記事を書くたびに、銘柄の事業を調べ、仮説を立ててきた。だがそれが実際の投資判断にどう繋がっているのか、どこが当たってどこが外れたのかを、まとめて検証したことはなかった。

この記事は、その問いへの答え合わせだ。

私のポートフォリオで一番大きいのはNBISだ。比率は40%を超えている。ただし、これは意図して積んだ分もあれば、ここ数週間の株価高騰で膨らんだ分もある。意図せずポートフォリオの断トツトップになった。一方で、構造スコアが高いFORMは小さく、株価も下がっている。逆にTSLAは構造スコアがポートフォリオ最低水準なのに、まだ切っていない。MUは、読みは合っていたのに、一度は握れなかった。

なぜこんな歪な形になるのか。この記事で答え合わせする。

ポートフォリオとは「仮説の束」である

私にとって、銘柄を買うことは仮説を採用することであり、売ることは仮説を棄却することだ。理想を言えば、保有比率は確信度の翻訳であるべきだと思っている。

だが現実には、そうならない。ここに落とし穴がある。

構造スコア、ポジションサイズ、株価パフォーマンス。この3つは一致しない。

構造スコアが高い銘柄が、必ずしも大きなポジションになるわけではない。大きなポジションが、必ずしも良い株価パフォーマンスを出すわけではない。株価が上がった銘柄が、必ずしも読みが当たっていたわけでもない。3つは別々に動く。

NBISは43.8%で最大ポジションだが、構造スコアで最高点ではない。FORMは構造スコアが高いのにポジション比率は低く、株価も下がっている。NVDAは構造も株価もほぼ文句なしだが、比率は1割程度。もしスコアが高い順にポジションを積めば、こんな配分にはならない。構造と確信度とタイミングと資金制約、すべてが重なって初めてポジションサイズが決まる。

勝敗表を作りたいわけではない。「どのロジックが、いつ、どう市場に見つかったか」を自分なりに分解したい。

自分のポートフォリオを眺めると、どの未来を信じ、どの未来を疑い、どの失敗から逃げずに残しているかが見えてくる。少なくとも、私の場合はそうだった。

構造スコアが高いだけでは買わない

FORMという銘柄がある。半導体テストのプローブカードという消耗部品を作っている会社で、HBMの積層が増えるほどテストが複雑になり、消耗品の需要が構造的に増える。フォトニクス（光通信）の検査装置も手がけている。

私の構造分析では、FORMのスコアは高い。通行料モデル、スイッチングコスト、メタトレンドの中心性。3基準とも一定以上の評価をつけた。

なのにポジションは少なく、株価も下がっている。

逆の例がTSLAだ。

テスラの構造スコアは16/30で、私のポートフォリオの中で最低水準だ。車の会社としてではなく、マスク帝国の現実世界で動くAIの実験場として保有しているが、確信度は他の銘柄より明確に低い。

なのに、まだ切っていない。

この2銘柄の対比が、それを一番よく示している。点数が高い順に買うほど、投資は単純ではない。

スコアが高くても、エントリータイミング、確信度の深さ、ポートフォリオ全体のバランス、資金の優先順位。これらが重なって初めてポジションサイズが決まる。逆にスコアが低くても、オプション価値として残す判断もある。

FORMとTSLAの詳細は、この後で詳しく述べる。

構造スコアは仮説の解像度を測る道具であって、売買シグナルではない。 私自身、ここを混同しかけたことが何度もある。

スコアの先にある判断基準

スコアだけではポジションが決まらないなら、何で決めているのか。

投資に使える時間も資金も、人によって全く違う。毎日相場を見れる人もいれば、週末にしかチェックできない人もいる。正解は一つではない。以下は、私自身の時間と資金の制約から、自分に課しているルールだ。

入口はトレンド追従。
下がっている銘柄は買わない。上がっている銘柄に絞る。どれだけ事業の筋が良くても、市場に認知されていない段階で入るのはリスクが高い。ただし、一度採用した仮説については別だ。保有後に株価が下がっても、事業の前提が崩れていなければ買い増すことがある。

保有は構造追従。
買ってからの含み損は気にしない。事業の前提が崩れたかどうかで判断する。株価が下がったこと自体は売る理由にならない。仮説が崩壊したとき、初めて出口が来る。

出口は仮説崩壊。
バリュエーションが高いから売る、ということはしない。仮説が壊れたときに売る。利確のタイミングは、利益の大小ではなく、仮説の生死で決める。

10銘柄以下ルール。
仕事が終わって、家庭のことを済ませて、そこから決算資料を読む生活だ。一人で深く追える銘柄は、せいぜい10だと思っている。現在11銘柄で、ルール超過中。ただし、個別株で拾いきれないテーマはインデックス（QQQ等）でカバーする考え方を採っている。個別で深く追う銘柄と、面で押さえるインデックスの役割分担だ。インデックスの使い方は続編で書く。

情報ソースとの距離。
他の方のnoteでの投資アイデアや銘柄紹介はとても参考になる。ただし投資行動とは切り分けて考える。少なくとも、自分で決算を読んで、仮説を自分の言葉で書けるようになるまでは買わない。

本記事の範囲。
米国個別株以外にQQQと日本株も保有しているが、今回は個別株に絞る。日本株とインデックスの使い方は次回以降に書く。

プロのファンドマネージャーが私のポートフォリオを見たら卒倒するだろう。攻めすぎ、リスクヘッジができていない。でもこれは個人投資家の特権だ。自分が信じる仮説を、自分のリスクで買える。

そしてもう一つ、先に告白しておきたいことがある。

読みは合っていたのに、握れなかった銘柄がある。 構造スコアが高いのに、含み損を抱えている銘柄もある。 最低スコアなのに、まだ切れない銘柄もある。 43.8%を一銘柄に置いているリスクも当然ある。

NBISが半値になった夜に何を考えていたか。
MUの105ドルから370ドルまでの空白の1年間。
FORMを含み損のまま握っている理由。
BEを理論値の3倍で買えた、たった一つの判断軸。
そして、11銘柄すべての「これが壊れたら売る」条件。

冒頭でもらった問い。「どの推論が、実際に株価に反映されたのか見たい」。 ここから先は、その答え合わせだ。