SoFiは10倍株（テンバガー）になれるのか？「市場が評価を変える瞬間」

前回は、一般的によく言われる「10倍株（テンバガー）の条件」を整理し、それらすべての条件にSoFiが該当することを確認した。

一方、10倍株になる企業の条件として、次のような定義もできる。

10倍株になる企業とは
・「EPSが伸びる構造」と「評価軸が切り替わる余地」を同時に持つ
・しかも市場がまだそれを信じていない企業

SoFiに置き換えると、
・利益は伸びているが、銀行または数あるフィンテックの一つとしての評価
・ステーブルコインという新しい収益源は、まだ評価に反映されていない

こうした状態にあるSoFiは、10倍株の候補のど真ん中だ。

そして、これらの評価が一変すると、
最短で「株価＝EPS×PER」を最大化することが可能になる。

しかし、10倍株になる条件を満たしていることと、株価が大きく上昇することは、必ずしも同義ではない。今回は、何がそろったときに株価は大きく動くのかをみていく。

【市場規模が巨大であること】
売上やEPSを大きく伸ばすためには、対象とする市場規模が巨大であることが重要だ。

▶SoFiはどうか
SoFiの事業領域は、
・ローン
・金融サービス（銀行、証券、クレジットカード、保険など）
・BaaS（金融インフラ事業：Galileo/Technisys）
と、極めて多岐にわたり、いずれも、超巨額の金融フローが日々行き交う領域である。

加えて、今後ステーブルコインやB2B市場にも進出をしていく。

世界には「約100数十兆ドルものマネーサプライ（広義の通貨供給量）」が存在する。そのうち、わずか数％がステーブルコインに置き換わるだけで、数兆ドル規模の市場が誕生する。

その数兆ドルの数％を運用収益あるいは手数料収入として得るだけでも、年間数百億ドル規模の利益創出も理論上は射程に入る。

SoFiは、そんな巨額市場への挑戦を今まさしく始めるところだ。ここでの成果が見え始めれば「評価が切り替わる瞬間」となり得る。 

【時間の経過とともにより利益が拡大していくか】
株価は最終的にEPSの成長から逃れられない。短期的には市場のセンチメント、景気動向などによって左右されるものの、長期では必ず「利益」に収斂していく。

さらに重要なのは、EPSが時間の経過とともに「加速する構造を持っているか」である。

▶SoFiはどうか
・営業レバレッジの継続
売上以上に利益が増える「営業レバレッジ」が効き、利益率の向上が続いている。また今後もスケールメリットの拡大とともに利益率は向上していく。

・ワンストップサービスによるクロスセル効果
ワンストップサービスにより、1人の顧客が複数の金融サービスを利用可能な構造を持つ。これが新規顧客獲得コストを抑え、時間とともに収益性が高まるクロスセル効果を生む。

・ステーブルコインは「コピー」で量産
ステーブルコインは、10億ドルを発行しようが、1,000億ドルを発行しようが、追加発行に要する費用は極めて小さい。

これらは、いずれも売上に対してコストの伸びが抑えられやすい。そのため、規模拡大とともに利益率が高まっていく。

また、市場ではあまり注目されていないBaaS事業も
・一度導入すると継続利用されやすい
・取引量増加に伴い利益率が上昇
・顧客増加によりサービスが標準化
と、AWS的な収益構造を持つ。

【構造変化が起きているか】
SoFiは単なるフィンテックではない。
・銀行免許を持ち（=免許自体が高い参入障壁）
・Galileo/Technisysという技術力の高いサービス基盤
・オンライン中心の圧倒的に軽いコスト構造
・ワンストップ型のサービス設計によるユーザー拡大

多くの競合は、銀行・証券・決済といった単一レイヤーの最適化にとどまっている。一方SoFiは、複数の金融レイヤーを同時に内製し、それらを接続している点が異質である。この構造差が、長期的な競争優位につながると考えている。
 
さらにSoFiは、ブロックチェーン技術（＝ステーブルコイン）を活用し、決済・送金の構造そのものを変えようとしている。社会の通貨インフラが変わる局面において、その中核を担う可能性を持つ企業の評価は、ある時点を境に大きく切り替わることがある。

SoFiは今、まさにその「評価が変わり得るテーマ」の入口に立っている。

【評価を一変させる事象】
株価が大きく動くには、「評価が切り替わる瞬間」が必要だ。

・ステーブルコイン事業が急拡大
・現在の決済・送金を置き換え始める
・Galileo/TechnisysがBaaSのAWS的地位を築く

これらが現実味を帯び、実績が伴い始めたとき、SoFiは「銀行」という枠組みから外れ、
・SoFi＝金融インフラ×テック企業
となることで、PERなどの評価倍率の拡大が起き、株価の上昇につながる。

仮に数年以内に、
・EPSが1ドルを超え
・PERが50倍以上
という評価が市場に定着すれば、株価は50ドルを超えていく。

そのうえで、ステーブルコインや、SoFiが新たに進出するB2B市場が本格的に収益化すれば、100ドル超のシナリオも十分に視野に入ってくる。

＜市場認識のズレ＞
しかし、期待のステーブルコイン事業において、
・SoFi USDの価値は株価に「1ドル」も織り込まれていない
と感じることがある。

ステーブルコインは、
・3〜5年後に起き得る市場構造の変化
・それに伴う収益
という長い時間軸のテーマであり、市場との認識にはズレがある。また、SoFi USDが持つ強みを理解している人がほとんどいない。

しかし、これは、
・Amazon（単なるオンラインの本屋）
・Tesla（単なるEVメーカー）
・NVIDIA（ただのGPUメーカー）
でも、何度も見られた現象だ。
 
SoFi USDが
・実際にローンチされ
・採用が広がり
・発行残高が増え
・収益に変化が現れたとき
市場の評価は徐々に、そして時に大きく変わり始める。

SoFiは
・当たればデカい
・外しても致命傷になりにくい10倍株候補
（銀行・BaaSという強固な実体収益がすでに存在するため）
というのが、現時点での私の評価である。

以下は、今後も継続的にチェックしていくポイントだ。
・コスト構造：規模拡大とともに利益は伸びているか
・Galileo/Technisys：金融のAWS的なインフラとして定着するか
・規制環境：規制の変化によりSoFiの優位性が損なわれていないか
・ステーブルコインなどの新規事業：大きな障害は生じていないか

仮説が間違っていれば素直に修正する。固執する投資家にはならないよう心がけたい。

次回は「SoFi USDは株価にいつ織り込まれるのか？3つのシナリオ」をお届けする。

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