NISAで初めて個別株を買うなら、Kroger（KR）は選択肢に入るか——スーパーの利益が、売上の2%に満たないという米国株の話

導入:346億ドルの売上と、6億ドルの利益

スーパーマーケットは、私たちの暮らしに最も身近な商売の1つです。 日本でも米国でも、それは変わりません。

毎週のように通い、野菜や肉やパンを買う。 その店を運営する会社が、どれだけ儲けているのかを考えることは、あまりないでしょう。

今回取り上げるKroger(クローガー、ティッカー:KR)は、米国で最大級のスーパーマーケットの会社です。 全米におよそ2,700の店を持ち、40万人を超える人が働いています。

2026年9月11日に発表された決算を見てみましょう。

12週間の売上は346億ドル。 日本円にして5兆円を超えます。わずか3か月足らずで、これだけの金額の商品が店を通っていきました。

ところが、同じ期間の純利益は6億4,100万ドルです。

売上に対する純利益の割合は、1.9%ほど。

100ドルの買い物をしてもらって、会社の手元に残るのは2ドルに満たない。 これが、スーパーという商売の現実です。

比べてみると、この薄さがよく分かります。 世界的なソフトウェアの会社なら、売上の3割から4割が利益として残ることも珍しくありません。医薬品の会社でも2割前後はある。スーパーは、それとは桁の違う薄さで商売をしているわけです。

それでも、この会社は長く生き残り、配当を増やし続けてきました。 薄い利益を、巨大な量で積み上げる。それがスーパーという商売の本質です。

利益の率がこれほど薄いと、わずかな変化が大きく効いてきます。 たとえば、売上が346億ドルの四半期で、利益の率が0.1ポイント違えば、利益の差はおよそ3,500万ドルです。 四半期の営業利益が10億ドル余りの会社にとって、3%を超える差になります。 売上に対する利益の率が0.1ポイント動くだけで、利益の額は数千万ドル変わる。薄い商売ほど、小さな数字の動きを丁寧に読む必要があるわけです。

この決算には、読み解くべき数字がいくつも並んでいました。 見出しの数字だけでは、良い決算か悪い決算かを判断しにくい内容です。

1年以上営業している店の売上は、燃料を除いて0.2%しか伸びていません。 前の年の同じ時期は3.4%伸びていたので、大きく鈍った形です。会社は、通年の見通しも1.0%から2.0%の範囲から、0.2%から0.8%へ引き下げました。

一方で、調整後の1株利益は1.09ドルで、前の年から5%増えています。 市場の予想も上回りました。 売上の弱さと利益の強さが、同じ決算の中に並んでいたわけです。

売上はほとんど伸びないのに、1株利益は伸びている。

この差はどこから生まれたのか。 1つは、売上の中身の違いです。 もう1つは、株主への還元の仕組みです。 中身を分けていくと、売上の中に利益をほとんど生まない部分が混ざっていること、そして売上以外の稼ぎ方が育ち始めていることが見えてきます。

株価は60ドル弱です。 1株利益の見通しから計算した株価収益率は11倍台で、配当の利回りは2.7%ほど。20年続けて配当を増やしてきました。

利益の薄い会社の株を、なぜいま取り上げるのか。 それは、薄い商売ほど、決算の数字を分けて読む力が試されるからです。見出しの売上だけで判断すれば弱い会社に見え、中身を分ければ別の姿が見えてくる。その差を、この記事で確かめていきます。

この記事は、そんなKrogerを、スーパーの商売の仕組みから、薄い利益の読み方、そして新しい経営者の値下げの戦略まで、細かく分けて読み解く企業の精密検査です。NISAでS&P500を積み立てているけれど、身近な小売の会社をどう評価すればよいか分からないと感じている人に向けて、できるだけ平易に書いていきます。

最初にお伝えしておきます。この記事の本当の狙いは、1つの銘柄の解説だけではありません。売上を、利益を生む部分と生まない部分に分けて読む。 燃料、薬、食品、そして広告。売上の中身の性格を切り分ける見方を、利益の率が極端に薄いこの会社を教材にして身につけていきましょう。

この記事を読むと分かること

この記事は、細かな数字を覚えてもらうためのものではありません。Krogerという会社の稼ぎ方と弱点、そして薄い利益の商売の中身を自分で確かめる方法を、判断の材料として手渡すことを狙っています。読み終えたとき、次のことが分かるように書いていきます。

• 稼ぎ方の骨格:食品、薬、燃料、そして広告という4つの売り物。

• 売上の分け方:利益を生む売上と、生まない売上を切り分ける方法。

• 0.2%という数字:既存店の伸びが鈍った本当の理由。

• 値下げの戦略:新しい経営者が、大手の安売り店との差を縮めようとしている理由。

• 値段の判定:株価収益率11倍台という値札を、どう考えるか。

• 持ち方の実務:身近な小売の会社を、NISAでどう扱うか。

なお、この記事はKrogerを勧めるためのものではありません。本文では、会社の利益を生む力は見かけより底堅いが、値下げの競争がその力をどこまで削るかは読めないという判断を示しています。0.2%という売上の伸びと、5%という1株利益の伸びを並べて、読者自身が判断できるようにすることを目指します。買いも見送りも、根拠を持って選べる状態。それがこの記事の目的です。

企業概要:この会社の輪郭をつかむ

会社の輪郭を一文でいうと

Krogerを一文で説明するなら、こうなります。全米でおよそ2,700のスーパーマーケットを、地域ごとに異なる21の店の名前で運営し、食品に加えて薬局や燃料の販売、さらに買い物の情報を使った広告まで手がける、米国最大級の食品小売の会社です。

年間の売上は1,500億ドルに近い規模です。 日本円にして20兆円を超えます。

本社は米国オハイオ州のシンシナティ。 創業の地に、いまも本社を置いています。 ニューヨーク証券取引所に上場し、S&P500の構成銘柄です。NISAの成長投資枠で買えます。

働く人は40万人を超えます。 米国でも有数の大きな雇い主の1つです。

何を売っている会社なのか

この会社の売上は、大きく4つの売り物から生まれています。

1つ目が、食品と日用品です。 会社の売上の大部分を占める、本業中の本業です。 野菜、肉、魚、パン、乳製品、そして洗剤や紙製品。スーパーの本業であり、売上の中心です。 店に並ぶ商品の数は、1つの店で数万点にのぼります。 そのうち毎日のように売れていく生鮮の食品が、客を店に呼ぶ力の源です。

2つ目が、薬でしょう。 食品とは性格の違う売り物です。 店の中に薬局を持ち、医師の処方にもとづく薬を売っています。 米国のスーパーには薬局を併設する店が多く、買い物のついでに処方の薬を受け取れる。 客にとっては便利で、店にとっては客が定期的に訪れる理由になります。

3つ目が、燃料です。 売上の数字を大きく左右する売り物です。 ガソリンの値段次第で、売上は数%も上下します。 多くの店の駐車場にガソリンの給油所を併設しています。買い物の金額に応じて、燃料が割り引かれる仕組みもある。 燃料の値引きは、客を食品の買い物に引き寄せるための道具でもあります。 燃料で大きな利益を狙うというより、店に来る理由を作るための売り物です。

4つ目が、買い物の情報を使った広告になります。 新しい時代のスーパーの稼ぎ方として、注目されている部分です。 会員の購買の記録をもとに、食品メーカーが狙った客に広告を届けられるようにする。売上としては小さいものの、利益の率は高い事業です。 店の棚という場所と、会員という客の情報。その2つを持つスーパーだからこそできる稼ぎ方です。

店の名前は、地域ごとに違います。 21の店の名前を1つの会社がまとめて運営する形は、米国の食品小売ならではの姿でしょう。 西海岸ではラルフス、北西部ではフレッド・マイヤー、南東部ではハリス・ティーター、コロラドではキング・スーパーズ。地元で長く親しまれてきた店の名前を残したまま、会社の傘下で運営しています。

全国の会社でありながら、地域ごとに地元の顔を持つ。 それが、この会社の店の特徴です。

日本でいえば、全国の地方スーパーを1つの会社がまとめて運営し、それぞれの店の名前はそのまま残しているような姿です。 客の多くは、自分が通う店が大きな会社の一部だとは意識していないかもしれません。

源流をたどる:1883年のシンシナティから

この会社の始まりは、1883年のシンシナティです。

創業者は、小さな食料品店を開きました。 手元の資金はわずかだったと伝えられています。 質の良い商品を手ごろな値段で売ることを掲げ、店の数を少しずつ増やしていきます。

20世紀の初めには、自社でパンを焼き、肉の加工まで手がけるようになりました。 当時の食料品店は、パン屋や肉屋から仕入れた商品を並べるのが一般的でした。 仕入れから販売までを自社で担う形は、当時の食料品店としては先進的なものだったとされています。

その後、会社は全米の地域の食料品店を次々と傘下に収め、いまの規模に育ちました。 1980年代以降は、同業の大手との合併も重ね、全米の多くの地域に店の網を広げていきました。 地域の店の名前を残したまま買い取るやり方は、地元の客の信頼を失わないための工夫でもあります。

近年は、大きな転機もありました。 同業大手との合併を計画しましたが、2024年に裁判所が差し止めを命じ、計画は取りやめになっています。

合併が実現していれば、店の数は大きく増え、仕入れの力も一段と強まるはずでした。 当局は、競争が弱まり、客の支払う値段が上がることを懸念したとされています。合併の取りやめをめぐる相手の会社との争いは、その後も続いていると報じられています。

合併で大きくなる道が閉ざされ、自力で強くなる道を選び直した。 いまの経営は、その延長線上にあります。

合併の準備の間、会社の関心の多くは合併の手続きに向けられていました。 その間に、安売りの大手や格安のスーパーは店を増やし、値段で客を集め続けた。合併の取りやめは、失った時間を取り戻す出発点でもあったわけです。

コーポレートガバナンス:新しい経営者と、還元

経営については、2つの点を押さえておきましょう。

1つが、経営者の交代です。 いまのこの会社を理解するうえで、最も大きな出来事です。 前の経営者の時代の方針を、どこまで引き継ぎ、どこから変えるのかが注目されています。 2026年2月、新しい最高経営責任者が就任しました。長く世界最大の小売の会社で米国の店の事業を率いた経験を持つ人物です。

新しい経営者は、就任から3か月で100を超える店を自ら訪ねたとされています。 本社の会議室ではなく、店の現場から立て直しを始める姿勢を示した形です。 店を歩き、客と働く人の声を聞き、何が足りないかを自分の目で確かめる。 スーパーの経営では、こうした現場の感覚が値付けや品揃えの判断を大きく左右します。 店の運営を立て直し、値段を分かりやすくすることを最初の課題に掲げました。

もう1つが、株主への還元です。 直近の四半期、会社は配当を11%引き上げ、四半期の配当を0.39ドルとしました。20年続けての増配です。年間では1.56ドルになります。

自社株買いも続けています。 20億ドルの枠のうち、年初からすでに12億ドルを使いました。 直近の四半期だけで10億ドルと、買い戻しの速さも増しています。 株価が低い時期に株を買い戻せば、残った株主の1株あたりの取り分はそれだけ大きくなります。

借金も重くありません。 薄い利益の商売では、借金の重さが経営の自由度を大きく左右します。 本業のもうけに対する借金の割合は1.91倍で、会社が目安とする2.3倍から2.5倍を下回っています。還元を続ける余力は、十分に残っている状態です。

この章の要点3つ

• Krogerは全米でおよそ2,700のスーパーを21の店の名前で運営する、米国最大級の食品小売の会社です。

• 1883年に始まり、地域の店を傘下に収めて育ちましたが、2024年に大型合併の計画が差し止められました。

• 2026年2月に新しい経営者が就任し、20年連続の増配と自社株買いで還元を続けています。

ここから先は有料記事です

ここまでで、Krogerが「売上は346億ドルもあるのに、利益はその2%に満たない会社」であることを見てきました。ここから先の有料部分では、売上を利益を生む部分と生まない部分に分けて読み、0.2%という既存店の伸びの本当の姿を確かめ、新しい経営者の値下げの戦略を考え、株価収益率11倍台という値段が妥当かを判定していきます。

先に、この記事の結論だけを置いておきます。この会社の既存店の伸び0.2%は、見かけほど弱くありません。薬の値段を下げる制度の影響で、1.4ポイント近く押し下げられているからです。しかも、その部分はもともと利益をあまり生まない売上でした。一方で、大手の安売り店との値段の競争は、これから本格化します。新しい経営者は値下げに踏み込む構えを見せており、薄い利益の率がさらに削られる危険もある。買うなら、売上の伸びではなく、利益の率の小さな動きを追い続ける作業が必要でしょう。 その根拠を、これから順に説明します。

無料部分の要約はこうです。米国最大級のスーパーの会社。9月11日発表の12週間は売上346億ドルで2.0%増、燃料を除いた既存店の売上は0.2%増で、前の年の3.4%から大きく鈍りました。通年の既存店の見通しは0.2%から0.8%へ引き下げ。一方、調整後の1株利益は1.09ドルで5%増と予想を上回り、通年の見通しは5.10ドルから5.30ドル。配当は11%引き上げられ、20年連続の増配です。株価は60ドル弱、株価収益率は11倍台です。

有料部分では、次の順で読み解いていきます。スーパーの商売の解剖、売上を利益を生む部分と生まない部分に分ける方法、財務と数字の性格、値下げの戦略、値段の判定、経営の評価、これからの成長、リスクの整理、直近の話題、強気と中立と弱気の3つの見通し、身近な小売の会社をNISAでどう扱うかという実務、そして総合的な判断。10月20日には投資家向けの説明会が予定されており、次回の決算は12月上旬の見込みです。そこで何を見るべきかも、具体的に書いていきましょう。