【海外募集分追記】プレイドに上場承認：顧客体験のKARTEを提供、想定公募時価総額517億円と2020年国内テックでは最大規模

【追記2020/11/12 20:30】
初稿で公募株式数を「国内募集」のみでカウントしてしまい、海外募集カウントのものに修正。売出し株式数も国内カウントのみで海外募集のカウントがなかったため、海外募集カウントを反映したものに更新。ゆえに、特に目次でいう1と5を大幅訂正しました。大変失礼しました。。😅


顧客体験プラットフォームKarteを提供するプレイドに上場承認。

参考：プレイドの目論見書

サクッと見ていきましょう。

以下有料です。

1.株式）想定公募時価総額517億円、リードVCのフェムトは7億投資して最低95億のリターン（13倍）にはなりそう

資本政策はSOは割愛してシンプルにお届け。シリーズCで株価が結構跳ねていますが、シリーズBからCは約3年空いています。

蛇足ですがシリーズBで私は当時スタートアップ投資仲介をしていて、クライアントにプレイドを持ち込んで、投資見送りの経験があります。クライアント、見る目がないですが、私もこんな規模でのIPOになるとは5年前は予想できませんでした。

各ラウンドの株主は下記の通り。

「起業のファイナンス」でスタートアップ業界ではお馴染みの磯崎氏のフェムトがリードを取ってきましたが、シリーズBではEight Roadsが9割方出資していました。

毎度細かいので、PCで上記の株主名簿の詳細はご覧ください。ざっくり株主名簿の着眼点を羅列します。海外募集反映のため、数字を微妙に修正。

・リードVCのフェムトはT.Rowe Priceへの譲渡も含めて1号ファンドの場合投資額2.32億円で公募初値1.5倍の場合は77億の回収となり投資リターンは33倍に。フェムト2号でも5億出資で17.6億近くで3.53倍の回収

・シリーズB,CのEight Roadsは10.3億出資で92.3億回収見込みで9倍リターン

・シリーズDのGoogleは継続保有意向

・No.2といえるCPOの柴山氏の持分が19.78%と案外多い。スタートアップのNo.2としては異例の持分比率の高さ

2.業績）FY20の売上は40億で売上成長率は36.45%、FY21も30%維持できるか？

9月決算ということで速報値が出ています。40億の売上で、売上成長率は36.45%でした。

赤字は拡大していますが、SaaSなので特に気にしなくて良いです。広告費を踏んで売上に対する広告比率が20%に膨らんでいますが、その割には売上成長率は大幅減速。

FY18→19の売上成長率が84%とかなり高かったですが、結構減速した印象。来期の成長率も30%は維持したいところでしょう。梅木予測の2021年売上は30%成長の52億とします。

追記で「FY21会社予想」の数字を入れました。売上は梅木予想とほぼ同じで（80万円くらいしか変わってないw）、赤字幅は大幅縮小の計画でした。売上成長率を30%に維持したい意図が見え、上場承認時の来期予測は基本保守的に開示するはずですから、実態としては33-35%で着地するのではないかと思います。

3.事業内容）サイト訪問者のCVRを高めるKARTEの提供、710サイトが平均月額50.5万円で利用

事業内容は「顧客体験に特化したプラットフォーム」のKARTEの提供ですが、噛み砕いていうとシリーズBくらいまでは「web接客」と呼んでいました。

例えば、ECサイトを使っていて、チャット機能がポップアップで出てくるとか、「今何人がこのサイトを見てます」と表示されるとか。

サイトに訪問したトラフィックの解析もしますが、本質的には「CVRを高める活動全般」に寄与するのがKARTEのプロダクト群というのが、私の理解です。

私の知る限り、米国の上場SaaSでもこの市場はなくて、ゆえにGoogle本体がわざわざシリーズDで出資しているのではないでしょうか。

サイト訪問者のデータ解析を元にアプローチを変えることで、CVRを高めるという思想は、接客力を重視する日本人的とも言えそうです。私自身は、こういう思想自体は本質的だと思うので、好きなプロダクトです。

「WEB接客」からより広義に捉えるため「顧客体験（Customer Experience=CX）」プラットフォームと、シリーズCあたりから再定義された気がします。CXプラットフォームと称することで、WEB接客から拡張されました。

クライアントの業種と比率はこんなところ。例えば、ZOZOやMonotaRO、リクルートなども利用しています。

トラクションを分解すると下記。

直近では474社の710サイトが利用しており、月額単価は50.5万円です。

課金体系は、MAU連動型であり、きっちり「月30万円」とか決まっているわけではない。大規模サイト、例えばZOZOやリクナビであれば、月100万とか200万になっていてもおかしくありません。

気になる点は昨日のスタメンのTUNAG同様に解約率非開示と、2019年3Qには導入サイト数と導入企業数が純減しています。これは新規獲得もあったはずなのに、解約数が上回ったことを意味します。企業数の減少の方が多いですが、中小企業が減り、大企業の売上比率が上がっているのかも。

私の調査不足の可能性もありますが、少なくとも米国の上場SaaSでは類似サービスがないので、グローバルも狙えるポテンシャルがあります。

国内スタートアップでは、1社くらい競合的が2015年にはあった気がしますが、忘れてしまうほどの存在感のなさなので、国内でCXプラットフォームといえば、KARTEがナンバーワンというブランドは築けていると思います。

4.市場規模とバリュエーション）公募では500億も、マザーズのSaaSと比較すると1,000億に乗っても不思議ではない

市場規模は具体額の記載はないですが、日本で導入可能性のあるサイト数は19,100件という記載があり、現時点では710サイトのため市場シェアは3.7%です。

最低でも月額30万円を支払って、CVRを上げたい大規模サイトが対象であり、業種もかなり手広いことから、同じ業種内で横展開するだけで、かなりアップサイドがあります。なので導入サイト数のポテンシャルは、シェア20%程度、現時点の7倍程度はあるのではないでしょうか。

APRUも四半期ベースで上がり続けているので、大企業の導入が増えればもっと上昇する可能性があります。

2020/11/12 17:30補足）アプリ市場のCXのReproというスタートアッププレイヤーがシリーズCの規模感で存在感ありますが、KARTEはウェブでReproがアプリで棲み分けできてるかと思いきや、そうでもないようですw 実はKARTE vs Reproという構図ができているようですねw

バリュエーションは国内主要SaaSをコンプスします。

成長率はフリーに劣るが、Sansanよりは高そう。公募時価総額の規模的に、チャットワークが一番近そうな数字で、最近のマザーズバブルでチャットワークも公募割れだったチャートを回復し、新高値を取ってきています。

チャットワークのPSRが30倍近く、売上成長率も同程度であろうことから、保守的に見てもプレイドのPSRは20倍までは正当化されそうです。金利の急激な上昇がない。と仮定すれば。

公募価格は1年前のGoogleのシリーズDから1.23倍程度で、（あくまで梅木予想売上適用ではありますが）当期PSRは9.7倍で、公募価格に割高感はありません。

5.上場後）2020年マザーズテック株最大の時価総額規模も、流動性38.8%のため、公募→初値1.2倍程度か。セカンダリー投資家には狙い目？

流動性のおさらい。

ポイントとしては、公募で500億を超えるIPOはマザーズでは大型です。ネット系IPOだと、2020年最大規模。

海外募集分を含めなかったため、初稿と流動性が大きく異なりますが、流動性比率は38.8%で市場吸収額は200億円。これは2020年テック系IPOでは最大で、2019年で比較するとメドレーが178億、フリーが350億でした。

この規模感だと初値は公募の1.5倍は付きづらく、1.2倍程度で収まれば妥当とみます。

ロックアップ解除は通例の90日1.5倍の適用はなく、最短で180日となります。

経営陣、機関投資家のT.Rowe Priceが360日、Googleは継続保有、他は180日となっています。フェムト、Eight Roadsなどのロックアップ解除は180日であり、合計すると6.2%程度で、2021年6月までこのロックアップ解除は発動されません。

よって、マーケット環境が良く、FY21の通期ガイダンスも良く、2月発表であろう10-12月の1Q決算の内容も良ければ、新規の売りがなく、公募売出しも国内より海外比率が高いので、海外の機関投資家中心に売ることを想定すると、上場後の流動性はタイトになっていくかも。

よって、セカンダリー投資的には美味しい可能性がある案件で、初値で拾っても十分その後の上昇を得られる可能性があります。プレイドの時価総額が1,000億に到達することは想像に難くないですし、昨今のSaaSのブレイク状況を見ていると、1,000億到達後の2,000億到達はそう難しい話には感じません。

2019年12月IPOのAI Insideが好決算ではあったものの、2020/11/12に時価総額3,000億に近づいています。

セカンダリーのプレイで注意事項は

・最初のロックアップ解除が2021年6月であること
・売上成長率30%を維持できるか
・最初の決算である2021年2月発表の1Q決算を無事クリアできるか

この辺ですね。

以上です。

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