【資産運用ビジネス】ヘッジファンドのたたみ方

一番最初の記事のタイトルがコレというのも何なんですが…。
多分、人知れずこういう状況を迎える方は少なからずいらっしゃるはずですし、これから立ち上げる皆さんにとっても知っておいて損はないことだと思いますので「知識と経験の共有」ということで。

「ヘッジファンド」というとこんなイメージを持つ方が多いかもしれません。

実際に自分が地場証券のディーリング部長だったときに、実績を伸ばしてきた後輩達と共に、「彼らがより多くの資金で活躍できるフィールドを作る」という目標をもって「ヘッジファンドを設立したい」と企画立案したときに、当時の監査役からは「ヘッジファンドなんて悪いことするイメージしかない。」と厳しく反対されたことがあります。その監査役は大変理解力のある方で、その後監査役室で二人っきりで数時間お話したところで考えを改めてくださいました。

しかし、日本における「ヘッジファンド」の一般的なイメージってそんなものなんだなぁと改めて痛感したことを覚えています。ヘッジファンドの世界や実務をよく知りもしない人たちの偏った情報や見識者の意見でずいぶんと変な方向にイメージを歪められている気がします。

かつて株価が暴落すると、「先物のせいで下がった」とか、「裁定取引（解消売り）のせいで下がった」とか、よく市場構造を分かっていない人たちや記者が悪者扱いするもんだから、とある政党が「先物取引をなくす」なんてことを真剣に検討したことがあったことを思い起こします…。

何か都合が悪いことがあると、よく分からない「何かのせい」「誰かのせい」にしたがる。そんなバイアスがそこにはあるのでしょうね。

話が脱線しましたが、ヘッジファンドはあくまでも「ファンド」です。日本語でいえば「（ヘッジされた）投資信託」です。ただガラパゴス的な規制が多い日本の「金融商品取引法（金商法）」や「投資信託及び投資法人に関する法律（投信法）」、投信業界の慣習、税制の問題などもあり、なかなかファンド組成までを日本で行うヘッジファンドというのは現実的ではなかったりします。

多くの「和製ヘッジファンド」も、運用会社（Investment Manager）としては日本でライセンスを取得して運用を行っていても、ファンド自体はCaymanなどであることがほとんどだと思います。なぜCaymanを使うのか？という点についても、悪いことしようとしているわけではなく、Fund（投資家からお預かりしている資金）への課税リスクを最小化しようとすれば、基本的にそういった国や地域でFundを組成することが現実的だったりします。PB（プライムブローカーレッジ）などのサービスもCaymanのファンドへのサービス提供はスムーズに行うことが出来ますが、日本国内のファンドに対してはサービス提供が難しいなどの問題もあります。

様々な理由があって、日本においては「ヘッジファンド」という存在は他国に比べて縁遠く、どこか得体の知れない存在に見えてしまうのでしょう。

そしてよく分からない存在だからこそ、何かあると悪者にしやすい（かつての先物や裁定取引と同じように）。

ヘッジファンドとはなんぞや？
どんなヘッジファンドがあるの？

ということについてはまた改めて別の記事でちゃんと書こうと思います。
ここではヘッジファンドというのは特殊なものでもなんでもなく、グローバルにおいては、非常に一般的なファンド（投資家から資金を受託して投資運用を行う仕組み）であるということだけ知っておいてください。

私が設立し、経営を任せていただいていたヘッジファンドについては、以下の仕組みで運用業を営んでいました。

運用会社は、Singaporeで会社を設立、運用ライセンスを取得して運用業務を行う（監督官庁はMAS－Monetary Authority of Singapore）。
ファンドはCaymanで登録（監督官庁はCIMA－Cayman Islands Monetary Authority）。Master（会社型ーCompany） － Feeder（契約型ーUnit Trust）という仕組みでファンドを構成していました。

Cayman側のレギュレーションとSingapore側のレギュレーションを遵守し、それぞれの規制当局の指導管理の下でファンド運用を行わなければなりません。

一般的な上場株などを投資対象にしているヘッジファンドの多くは会社型か契約型でファンドを設立しています。理由としては、よりガバナンスが効いている仕組みなので、投資家が安心してお金を預けやすいからという点があります。

会社型ならば、Cayman側にもDirector（取締役）を配する必要があり、重要な変更や決議にはBoard Resolution（取締役会決議）が必要になります。一般的な会社経営と同様です。

契約型ならば、ファンド自体はTrusteeの権限の下にあり、運用会社側が勝手に何かを変更したりすることはできません。基本的にTrusteeの承認をもらわなければならないという仕組みです。

そしてファンドの資金管理やパフォーマンスの管理、投資家からの投資資金の受託や返還などについても「Administrator」という存在があります。運用会社側が勝手にお金を受け取ったり、返還したりするのではなく、第三者としてAdministratorがファンドのNAVを計算したり（ブローカーの取引データも直接アドミが受け取ります）、投資家へのレターを送付したり、投資資金の受託・返還などの手続きまでやります。

つまり運用会社が勝手にパフォーマンスを操作したり、投資家の資金を受託しているファンドについて勝手な変更を行ったりが出来ないようなガバナンスが効いている仕組みを作っているということになります。

「ヘッジファンドを立ち上げる」と一言で言ってしまえば簡単に思えますが、実際にやるとなるとこういったカウンターパーティをどこにするのか選定し、彼らと協議しながら、ストラクチャリングなどを進めていかなければなりません。しかも、国をまたいで監督官庁の承認を受ける必要もあるので、リーガル・アドバイザー（法律事務所）などとも連携しなければいけない。

お金も時間もかかるんです。。。

で、今回は自分にとっては一番ホットな「たたみ方」。
組成のときとは逆にやってく感じでしょうか。

まずはCaymanのファンドのたたみ方。
①運用終了後、速やかに投資家に資金の返金（ただし、NAVの確定が翌月中旬なので、ファンドにもよるが返金には時間がかかる）。
②次にファンドや会社の契約などの整理を進めていく。ファンドが費用負担をしている支払いや契約がないようにする。
③PB（プライムブローカーレッジ）口座の閉鎖などを行う（最終NAVは見込み配当で計算はするものの、実際の配当金が支払われるまで時間がかかるため、その確定を待ってPB口座閉鎖）。それぞれのPBとTermination Letterを交わす。
④監査プロセス…全ての契約などが終了したことを示せるようにしつつ、ファンドの監査を進めていく（約3ヶ月程度）。
⑤全てのカウンターパーティへの支払いを完了していることを確認後、ファンドの銀行口座の閉鎖（ウチの場合はルクセンブルグ）。これが結構厄介で、全てのカウンターパーティに事前に閉鎖までの費用を計算して一括請求するように要請していても、どうしても漏れが出たり、追加でのリーガルフィーが発生することが少なくない。自分はファンド一つに対して5万USDぐらいは想定外の費用がかかる前提でいるようにとAdministratorからアドバイスを受けた（MasterとFeederで10万USD）。
⑥監査証明を発行してもらい、そのうえでCaymanの金融当局であるCIMAにDeregistrationの申請を行う。
⑦その承認をもってようやくファンドはたためる。

そしてそれからようやくSingaporeの運用会社（IM）のたたみ方。
①ファンドの閉鎖プロセスを進めつつ、運用会社側の清算準備（契約関係の最小化と支払いの最適化）。
②Singaporeの運用会社側の監査（3ヶ月程度）。
③Caymanのファンド閉鎖の証明を出してもらい、Singaporeの運用会社の監査証明も出してもらったうえで、Singapore金融当局であるMASにForm7の提出。
④MASのForm7承認をもってライセンスの返上は完了。
⑤会社自体の清算・閉鎖（IRASへの納税を行い、ACRAの登記抹消）。

これら一連のプロセスを完了するのには少なくとも半年以上、長ければ一年ぐらいかかるんです。Liquidatorを使うことも考えましたが、やはり安くはありませんし、結局ファンドや会社のことを把握できていないとスムーズに清算も進められないということもあり、最後のお片付けまで自分がやることにしました。

とはいえ、業務量としては運用を行っていた時に比べれば非常に少なくなります。どちらかといえば監査や当局への対応や待ちが多くなる。

自分はこれら一連のプロセスを進めつつ、この間色々といただいたオファーを全部受けるというスタンスで、色々とやらせてもらってきました。
新人研修の講師をさせていただいたり、YouTubeチャンネルに出させていただいたり、大学でのスポット講師をさせていただいたり、来月はとあるネット証券のイベントでお話させていただく予定だったりします。

並行して、自分自身が閉鎖完了後、次に何をやっていくのかを模索してもきました。オファーいただいた会社の皆様には大変感謝しています。この年齢での再就職ということもあり、不安も少なからずありましたが、まだ必要としてくれる会社がそれだけあるのだということが本当に有難かったです。

とはいえ、身体は一つしかありません。
個人会社を設立してオファーいただいた会社のアドバイザーをやってみるという選択肢も考えたりもしましたが、やはり全力で取り組める何かを見つけたいと思い、その決断も最終段階に来ています。
10月には閉鎖作業が完了し、11月からは新しいスタートを切るつもりでいます。

その前に「今だから出来ること」を少しでもやっておこうと思い、ブログの整理なんかもやってみました。まだnoteは使い慣れていないので、色々と見づらい点などもあるかもしれませんが、この気まぐれなブログを引き続きご愛読いただければと思います。