【マーケットマスターズ振り返り】セル・イン・メイにならない理由。5月にかけてグロース株優位か 2026/4/17

大和証券チーフテクニカルアナリストである木野内栄治さんという方をご存知でしょうか。
投資家の中ではかなり有名な方だと思いますので、あえて紹介することはしませんが、、

以下のYoutubeチャンネルで週1回登場して、主に日経平均のテクニカル分析を中心に解説してくださっています。

私は株をやり始めてまだ1年も経過していないので、木野内さんの存在を知ったのは2025年12月ごろだったと思います。

この短い期間で株式市場に起こったことの殆どが、木野内さんの言った通りになっているんですね。

イラン情勢の日経平均の底打ち時期を当てていたのは記憶に新しいですが、

株価のテクニカル分析だけでなく、2月の高市首相と植田日銀総裁の面会後の発言内容まで当てるというのは、驚嘆しました。

ただ、毎週動画を見ていると、木野内さんは天才的な要素もありつつも、過去のデータ分析とそれに基づく推論の能力（未来予測）が非常に高いのだろうと思われます。
加えて、どのデータを見るべきか、どのデータに注目すべきか（相関するデータの発見力）という点の見極めもずば抜けているのだと思います。

おそらく、いくら頑張っても同じ域には到達しないと思いますが、毎週の動画から得られる木野内さんの考え方のエッセンスをまとめ、そこから学ぶことを繰り返していけば、自分で考えて相場を読む力がつくのではないかと考えました。

前置きが長くなりましたが、木野内さんの考え方のエッセンスをまとめて記事にしてアウトプットしていく連載を初めてみようと思います。
今後、余裕があれば過去動画の振り返りも順次アップするかもしれません

ちなみに、イラン戦争に関する理論などは前回までの動画でかなり詳しく解説されているので、今回は触れないことにします。

日経平均は3割レンジ

2014年ごろから現在までの日経平均の推移を示したグラフがほぼ毎回提示されます。
この期間で日経平均は三割高下を繰り返している、という傾向があります。
現在は52000円〜68000円のレンジに入っているので、今後は68000円を目指していくだろうということですね。

実際、イラン戦争でも株価は52000円付近（一時的に51000円まで行きましたが）で底打ちして、その後は上昇に転じていますので、このまま何事もなければ68000円を目指して上昇していくというのはあり得そうですね。

ちなみに、8−10月ごろに68000円だろうという根拠は、自民党が大勝した選挙の後に6-8ヶ月程度は株高になるという傾向から導き出されています。（NVIDIAや半導体の観点からの根拠もあるようですが、今回は割愛）

「成長率が変わるとバリュエーションが効きにくい。利食いが出る水準が重要」

スライドに「成長率が変わるとバリュエーションが効きにくい。利食いが出る水準が重要」とあります。ここの意味がよくわからなかったのでAIを用いて考えてみました。

現在の日経平均はAI半導体関連のハイテクグロース銘柄が中心になっています。
今のような、成長率が異常に高まっているような状況では、理論株価が計算しにくい、つまり株価がどこまで上がるのが適正なのかを予想するのが非常に難しい状況みたいなんですね。

細かいところは飛ばしてもらってよいかと思いますが、一応わたしが理解した範囲で書いてみます。（多分、学術的に厳密には正確ではない部分もあると思いますがご容赦ください。）

理論株価の計算は以下の計算式によってなされるようです。

割引率についての説明は長くなるので省きます。

以下、説明（飛ばしてください）

つまり、理論株価をみても、今の株価や将来の株価が適正なのかを判断することができなくなっているという結論になります。
つまり、成長率が高すぎて、今が割安なのか割高なのかを判断する（つまりバリュエーションで判断する）のは難しい
であれば、テクニカルで考えるのが妥当だろうというのが、結論になります。

「三割高下に向え」

「三割高下に向え」という格言を引用されています。
どこまで上がるかは計算しても分からないが、人間の集団心理として三割上がると利食いしたくなるという性質は確かにある。
じゃあ、それに従った方が勝率は高いだろう、そういう考え方だと思いました。

「NASDAQ９連騰」

木野内さんの分析によると、
過去のナスダックの動きにおいて「9連騰以上」が発生した後は、以下の2つのパターンのどちらかになることが多いとされています。

・天井
・底入れ・上放れ

今回に関しては、イラン戦争で一度、底を作ってからの９連騰なので、上放れのサインだろうと予想されています。

4月15日の米国納税期限の影響

米国では個人の所得税の確定申告の期限が4月15日です。
納税額が大きい資産家の方々は納税前に株式などのリスク資産を売却して現金化するため、4月15日の週前半は特に株価が下落しやすいアノマリーがあります。（追加徴税が予想されている人は確定申告を遅らせる傾向もあるため）

しかし、今年は例年とは異なり、日経平均が予想より強く下がるどころか上がり続けるという結果になっています。

その要因として、以下の要素を挙げています。結構多いです。

（トランプ減税の影響）

2025年7月に定められたOne Big Beautiful Bill Act (OBBBA）の影響で、2026年は過去最大規模の税還付が発生しているようです。
これに関してはお馴染みの「鈴木さんが笑っちゃうグラフ」に示されていますね。

還付金が戻ってくると一定の割合で株式投資に回るので株高になりやすいというわけです。

一般に米国では還付金の支払いが5月くらいまで続く？ため、5月（セルインメイ）までは株高が続くだろうと予想されます。

（バークシャーハサウェイ効果）

バークシャーハサウェイの動きとNY上場日本物ETFへの資金流入には正の相関関係が見られる傾向があるようです。

2019年のバークシャーハサウェイ起債
2023年のバフェット氏の来日
日本の５大商社への投資
の後、３ヶ月くらいはNY上場日本物ETFへの資金流入が増加していました。

特に2023年のバフェット氏来日の後は、5月（セル・イン・メイ）を超えて資金流入が継続しました。

今回、2026年3月23日にバークシャーハサウェイが東京海上HDに出資を発表しました。

実際に、3月末からNY上場日本物ETFへの資金流入が増加しています。
この傾向が３ヶ月、つまり8月ごろまでは続くだろうと予想されます。

（IMFが相対的に高評価）

先日発表されたIMFの世界経済見通しの結果に注目しています。

多くの主要国では経済見通しを下方修正された
一方で、
日本は据え置きになりました。

理由として、日本の石油備蓄が豊富であることに加えて、高市政権の積極財政やエネルギー補助金政策が好感された可能性を挙げています。

ヨーロッパの機関投資家はIMF世界経済見通しの結果を重視するため、今後はヨーロッパから日本への資金流入が増える要因になると考えられます。

・IMF経済見通しの効果

引き下げ→9週間は外国人が売り越し
引き上げ→9週間は外国人が買い越し

（日経平均VIと株価推移）

VIが高い時のSQ週は底入れしやすい
SQで底入れした後は１ヶ月は勢いが強い

今回、3月のSQ、4月のSQ、どちらもVIが高かった
3月のSQから起算するともう勢いはおさまっているはずであるが、4月のSQから起算するとまだ株高が続くはずだろう

どっちを起点に考えれば良いのか？

（5週移動平均乖離＞8%は上離れのサイン）

もちろん、これが出たら超加熱で天井ということもあるようです
ただ、今回のように底入れした後に出た場合には上離れの可能性が高いだろうと考えられます。

ただ、５週移動平均線は楽天証券・Yahooファイナンスのチャート図では表示されませんでした。。
どこで見れるかご存知の方いらっしゃいますか？

三空開けるとダメ
空とはいわゆるロウソク足が窓を開けることです

一空目は突破ギャップ：うわ離れのサイン
二空目は継続ギャップ：まだまだ上がるサイン
三空目は消耗ギャップ：そろそろ天井

今回の５週平均線乖離8％超えは一空目なので、やはり上離れだろうということです。

（騰落レシオ130以上は超加熱で上離れサインか）

勢いが横ばいで騰落レシオが120程度までしか上昇しなかった場合は、おそらく4月末で天井でしょう。
ただ、今回は勢いが強いので、騰落レシオが135程度まで上昇するようであれば、そこから１ヶ月くらいは株高が続く傾向がある。
これも5月を超えて株高が続く可能性を高める根拠になります。

この５週移動平均乖離、騰落レシオ急騰の話から、ある程度までの上昇の場合には普通は天井を意味するが、それを超えて勢いが強い場合は上離れのサインになる傾向があると分かりますね。

停戦後は決算発表に注目

4月〜5月には伝統的にグロース株よりバリュー株が買われやすいというアノマリーがあります。

理由は２つ

①本決算で株主還元が発表されやすい（自社株買い、増配など）
　これはグロースよりバリュー株に顕著
②日本企業に伝統的な保守的ガイダンス
　これはグロース株に顕著

日本企業の保守的ガイダンス

ハイテクや自動車などの成長株は、為替や世界景気の変動を受けやすいため、期初はあえて「最悪のシナリオ」に近い慎重な予想を出してきます。期待値が高い分、慎重な予想（保守的ガイダンス）が出た瞬間に「成長鈍化」と捉えられ、売られてしまうことが多々あります。

例えば、
電気株指数/TOPIXでは、中間決算以降に株価が上昇しやすい。（期初が保守的なので上方修正されやすい）

ただ、今年はそうはいかないかも？

今年はバリュー株が強いアノマリーは崩れる可能性

理由は以下です。たくさんあります。

①米国税還付からの資金流入

先ほど述べた米国の税還付の影響で、米国からグロース株に資金が流入しやすい。（通常、海外投資家はバリューではなくモメンタムのあるグロース株を買うため）

②今回の保守的ガイダンスは内需に多いかも？

原油高の影響、および、円安が進んでいるので、内需株（輸入企業が多い）が保守的ガイダンスを出しやすいだろうと予想される。
そこから流れた資金がグロース株に流入する可能性

③利上げ観測の後退

中東情勢の早期沈静化なら金融政策期待復活へ
ヨーロッパの利上げ観測が3回→2回
米国の利上げ観測も後退
日本の4月の利上げはなさそう

→グロース株に有利な状況

④ジャンクボンドの反発

ジャンクボンドは知らなかったので調べると、
「格付けが低く、その分利回りが非常に高い債券」のようです

ジャンクボンドを買う人が多く、価格が上昇しているということは、市場がリスクオンに傾いていることを示すサインと言えるでしょう。

過去の中東戦争とジャンクボンドの関係を見ても、情勢が改善し始めるとジャンクボンドの価格が上昇するという相関関係があります。

ジャンクボンドの価格が戻ると同時に、ブルーアウルキャピタルなどのプライベートクレジットファンドの価格も改善していることが示されました。

このように信用環境が改善に向かうと、SaaS・ハイテクのグロース企業の資金調達不安が下がるので、「SaaSの死」で売られていた銘柄も復活する可能性があるということです。

⑤半導体価格が天井でも上期は設備投資

・TSMCの決算
通期30％以上の増収という非常にポジティブな見通しを発表
前期の設備投資実績は111億ドルだったが、通期目標は520億ドル〜560億ドルに据え置き→つまり、設備投資のスピードが加速するだろうと予想される

・ASMLの決算
前回の動画で木野内さんはASMLの決算は悪い可能性があると言っていましたが、実際には通期の売上の見通しは非常に堅調だった。

・イーロンマスクが自前の工場を作る？
TSMCがこれだけ設備投資してもまだ半導体需要に追いつかないので、イーロンマスク氏が自前の工場を作るというニュースも出てきている。

つまり、半導体需要は衰えていない、まだ上がるだろう！ということでしょう

⑥設備投資意欲旺盛銘柄は保守的ガイダンスを出せないだろう

木野内さんが山籠りしている間に作成したAI関連株で設備投資を拡大している銘柄群が動画で紹介されています、

このように設備投資を頑張る銘柄が、「設備投資しても儲かりません」とは言えないだろうと予想されるので、おそらく保守的ガイダンスにはならないだろうと予想されます。

私の知識不足もあり、かなり長くなってしまいました。
毎週、適時に更新できるかわかりませんが、一緒に学んでいきましょう

【免責事項】
本記事は、特定の銘柄への投資を推奨するものではありません。 筆者の独自の分析に基づく情報提供を目的としており、情報の正確性や完全性を保証するものではありません。 実際の投資判断にあたっては、最新の決算資料等をご自身で確認の上、自己責任で行ってください。 本記事の内容に基づいて生じた損害について、筆者は一切の責任を負いません。