ダイキンは売上5兆円に伸びたのに、なぜ利益率が下がったのか｜有報の行間
本レポートで得られる成長企業分析の判断軸
① 粗利率と営業利益率を分け、製品の採算と、人材・研究開発・買収に伴う費用のどちらが変わったかを見る。
② 設備・人材・買収資産を増やす速度と、それらを利益や現金に変える速度を比べる。
第1章｜売上は伸びた。では、なぜ利益率は下がったのか
成長企業に残る、ひとつの違和感
売上が大きく伸びている企業なら、普通は利益率も改善していくように見えます。
世界各地で事業を広げ、設備を増やし、人を増やし、売上規模が大きくなれば、規模の利益が働くと考えるからです。
では、なぜダイキン工業では、売上が増えているのに営業利益率は低下しているのでしょうか。
2022年3月期から2026年3月期までの5年間で、売上高は3兆1,091億円から5兆150億円へ増加しました。一方、営業利益率は10.17％から8.27％へ低下しています。
もちろん、利益そのものが減っているわけではありません。営業利益は3,164億円から4,150億円へ増えています。問題は、企業規模の拡大ほどには利益が伸びていないことです。
これは単なる業績の良し悪しではありません。
売上を増やすために企業が何を増やし、その増やしたものを、どのように利益へ変えているのか。
ダイキンを見るうえで重要なのは、この企業の「成長の仕方」そのものです。
第2章｜コスト上昇が利益を押し下げたのか
まず考えたくなる説明
最初に考えられるのは、事業環境の悪化です。
実際、ダイキンはこの5年間、インフレ、人件費上昇、住宅投資の低迷、米州や中国での住宅用空調需要の減少などを業績変動要因として挙げています。販管費増加についても、複数年度で人件費増加が主因と説明しています。
そう考えれば、説明は単純です。
売上は伸びた。
しかしコストも増えた。
そのため利益率が下がった。
一見すると、それで十分なように見えます。
ところが、5年間の数字をもう少し深く見ると、この説明だけでは捉えきれない変化が現れます。
第3章｜利益率低下の裏で、何が増えていたのか
粗利は崩れていない。増えたのは、成長のための経営資源だった
利益率低下の原因を、単純な採算悪化として見ると見落とすものがあります。
ダイキンの粗利率は、2022年3月期の34.01％から2026年3月期の34.55％へ推移しています。途中年度も33〜34％台で、少なくとも売上総利益の段階では大きく崩れていません。営業利益率が10.17％から8.27％へ低下した動きとは異なります。
つまり、売る商品の採算だけを見ても、営業利益率低下の全体像は説明できません。
その裏側で増えていたのが、人、研究開発、設備、買収した企業です。
連結従業員数は88,698人から104,095人へ増加しました。研究開発費は815億円から1,508億円へ、ほぼ倍増しています。単体の平均年間給与も約730万円から約896万円へ上昇しました。
設備投資額も、2022年3月期の1,564億円から2026年3月期には3,000億円へ増えています。2023年3月期以降は年間2,500億〜3,200億円規模の投資が続きました。さらに、この5年間は毎年M&Aを実施しています。
買収に関連する費用の一つであるのれん償却額も、327億円から514億円へ増加しました。
ただし、これは多角化によって企業の軸が散ったという話ではありません。
空調・冷凍機事業の売上構成比は、2022年3月期の90.97％から2026年3月期の92.15％へむしろ上昇しています。事業の中心は一貫して空調です。
変わったのは、その空調事業を展開する場所と厚みです。
地域別では米国売上高が8,405億円から1兆7,865億円へ増え、売上構成比も27.03％から35.62％へ上昇しました。一方、中国は15.38％から9.41％へ低下しています。
つまりダイキンは、事業の種類を次々と増やしているのではありません。
主力である空調を軸に、地域、生産能力、技術、人材、顧客接点を厚くしてきた。
その過程で、人件費、研究開発費、設備、買収資産といった「先に必要となる経営資源」も増えてきたのです。
そして経営側の言葉も変わっています。
2023年3月期以降、「買収案件・生産能力増強投資の成果創出」という表現が現れ、2026年3月期には「買収会社の収益力強化による投資成果の早期最大化」まで踏み込みました。
投資することそのものではなく、投資したものから成果を出すことが、経営課題として前面に出始めています。
重要なのは、投資額が大きいか小さいかではありません。企業が先に取得した人材、設備、技術、買収資産を、その後どの速度で利益とキャッシュへ変えているかです。ここからは、ダイキンの成長を「資源取得」と「収益化」の二つの速度で捉え直し、他企業にも使える判断基準へつなげま
