【米国株】Bakkt Holdings, Inc. (BKKT) 2025年Q3決算説明会【要約版】

ネイトです。米国株投資を 2024 年 2 月から 2,000 ドルで開始。10 年以内に 100 万ドル達成を目指して 10 倍になる銘柄を探しています。

2025年11月10日に開催された Bakkt Holdings, Inc. (BKKT) の Earnings Call の日本語要約を作成しました。すでに一度 X でまとめている内容ですが、X の内容は流れてしまうので、いつものフォーマットで note にまとめ直します。

BKKT は ICE（インターコンチネンタル取引所）由来のインフラをベースに、企業向けSaaS/APIで暗号資産の売買・保管、ロイヤルティポイント連携を提供する B2B2C の裏方企業です。大口離脱という顧客集中リスクが顕在化した結果、大きく売られてしまいました。資料は同社 IR を参照しています。

尚、本記事は、特定の銘柄や金融商品の購入や売却等を推奨するものではありません。投資に関する最終的な意思決定は、読者ご自身の判断と責任において行っていただきますようお願い申し上げます。

３行要約

• 【数字】売上高約4.0億ドル（前年同期比+27%）、調整EBITDA約2,900万ドル、調整ベースで純利益約1,570万ドル、現金約6,400万ドル・無借金まで財務体質を改善。

• 【Why】不採算・非中核のロイヤルティ事業などを整理し、コスト削減と資本構成の簡素化（Up‑C構造の解消・負債ゼロ・税繰越欠損）を進めつつ、「Bakkt Markets／Bakkt Agent／Bakkt Global」の3本柱に集中したことで、収益性の高いデジタル資産インフラ事業が立ち上がりつつあるため。

• 【So What】2025年Q4で「変革フェーズを完了」と社長が明言しており、2026年以降はビットコイン・ステーブルコイン・資産トークン化の追い風を取り込みつつ黒字を維持して成長できるか（提携・KPIの具体化と実行力）が、投資家にとっての最大のチェックポイントとなる。

主なハイライト

業績・財務のポイント

• 売上・利益

  • 2025年Q3の GAAPベース売上高は約4.02億ドル（前年同期比+27%、主に暗号資産取引量の増加が要因）。

  • 調整EBITDAは約2,870万ドルの黒字（前年Q3の約2,040万ドルの赤字から大きく改善）。

  • 継続事業の調整純利益は約1,570万ドルと、コア事業としても黒字化を強調。

• コスト構造

  • 暗号資産売買に直接ひも付く「クリプトコスト」「清算・ブローカレッジ費用」は、取引量の増加に応じて増加。

  • それ以外の 営業費用は約2,670万ドルでほぼ横ばい。
    さらに、約500万ドルの一時的なリストラクチャリング費用を除けば、営業費用は前年比18%以上削減されたと説明。

  • これにより、ビジネスモデルの「スケールすると利益が伸びる構造」が出てきている、というメッセージ。

• バランスシート

  • 四半期末の 現金・現金同等物・制限付現金は約6,400万ドル。

  • 長期負債はゼロ（無借金）。Q2〜Q3で約1億ドルの新株発行等により資本を厚くし、既存の債務を全て返済。

  • 1億2,000万ドル超の税務上の繰越欠損（NOL）を保有しており、将来の課税所得を相殺できるポテンシャルがあると説明。

• ロイヤルティ（ポイント）事業の扱い

  • 2025年末まではロイヤルティ事業が決算に残るため、

    • 継続事業 vs 非継続事業（売却予定）の区分

    • 再編関連の一時費用
      などにより GAAP数字は「ノイズが残る」とCFOが明言。

  • 2026年Q1以降は「純粋なデジタル資産インフラ企業」として、よりシンプルな決算表示になる見込み。

事業構造と戦略（3本柱）

会社のミッションは「次世代のグローバル金融を支えるインフラ（橋渡し役）」。そのための3つの成長エンジンが説明されています。

(1) Bakkt Markets：市場インフラ（エンジン部分）

• 位置付け：デジタル資産の取引・カストディ・決済の基盤。主に米国拠点。

• 特徴

  • 全米のマネー・トランスミッション・ライセンス（MTL）と NY州のBitLicense を持つ「規制順守型インフラ」。

  • 深い流動性、ステーブルコインのオン／オフランプ、OTC取引、カストディ（預かり）を提供。

  • 2026年Q1に、ICE（インターコンチネンタル取引所）とのカストディ連携「Bakkt ICE Storage」を開始予定。

• 拡張

  • Bakkt FX：旧「ブローカー・イン・ア・ボックス」を発展させた事業。

    • 取引所／フィンテック／証券ブローカーなどに対し、1つの窓口で「売買・決済・カストディ」を提供するB2B/B2B2Cモデル。

    • 自前で規制対応インフラを構築したくない事業者向けの裏方インフラ。

(2) Bakkt Agent：お金を動かす「プログラマブル・ファイナンス」

• 位置付け：ステーブルコイン × AI × 国際送金を組み合わせた「送金・決済の頭脳（AIエージェント）」。

• 中身

  • 複数のAIエージェントが連携し、
    「支払い・コンプライアンス・資金管理（トレジャリー）」のワークフローを自動化。

  • 銀行、カードネットワーク、決済プロバイダーと接続し、パートナーが「ネオバンク級」のサービスを早く立ち上げられるホワイトラベル基盤。

• ビジネスモデル

  • 自社で消費者向けサービスをやらず、パートナー経由（ディストリビューション・モデル）に徹する点を強調。

  • 顧客獲得コストのかかる「B2C」ではなく、「裏のB2Bインフラ」として組み込まれる戦略。

• 最初のユースケース

  • 国際送金（レミッタンス）市場 約8,500億ドル規模をターゲット。

  • いまなお平均最大7%程度の高い手数料がかかるとし、
    「より速く・安く・直感的」な送金をステーブルコインとAIで実現する狙い。

  • 近い将来、大きなディストリビューション提携を発表する計画と述べ、これが今後のKPI開示の前提条件の一つとも説明。

(3) Bakkt Global：海外展開とビットコイン見なしエクスポージャー

• モデル

  • 各国の上場企業などに少数株主として出資し、
    その企業がビットコインをバランスシートに積む場合、

    • Bakktはカストディ・マネジメント手数料を継続的に受け取る

    • Bakkt株主は、その企業株式を通じてビットコイン価格の上昇分への“見なしエクスポージャー”を得られる
      という構図を説明。

  • 各社は独立したガバナンス・取締役会を持ち、透明性を担保する設計。

• 進捗

  • 第1弾は日本（Bitcoin Japan Corporation）。
    11月11日に臨時株主総会（EGM）予定で、そこで同社の戦略が説明される見込み。

  • 今後は 韓国・インド など、他の有望な市場にも展開を検討。

  • Bakktは少数持分投資にとどめることで、資本負担を抑えた“軽い”海外展開を目指す。

変革の進捗とガバナンス

• 構造改革の背景

  • CEO就任時、Bakktは

    • 非中核事業を多く抱え

    • コスト構造が非効率で

    • 戦略的フォーカスも散漫だった
      と自己評価。

• 実行した施策

  • 非中核事業からの撤退（ロイヤルティ事業の売却を含む）。

  • 取締役会の再構成と組織のスリム化。

  • 技術スタックのシンプル化と外部依存の削減。

  • 3つの事業（Markets／Agent／Global）に戦略を集中。

• 経営陣・取締役の強化

  • 国際部門プレジデント：Phillip Lord（日本・韓国・インドなどの拡大担当）。

  • CPO：Ankit Khemka（元Revolutのグロースヘッド）
    → 主にステーブルコイン関連プロダクトの成長を牽引。

  • 取締役会に Mike Alfred, Lyn Alden, Richard Galvin が参加。
    フィー目当ての職業取締役ではなく、独自調査のうえでコミットした起業家として、独立性と知見をアピール。

• 資本構成のシンプル化（Up‑C構造の解消）

  • SPAC上場時から続いていた 複雑なUp‑C構造（デュアルクラス株式）を完全に解消。

  • これにより、

    • 機関投資家にとっての理解・投資ハードルを下げ

    • 株式の流動性やガバナンスの透明性を高め

    • 「1社・1つのキャップテーブル・1つのミッション」への統合
      を強調。

• 経営陣の株主とのアライン

  • CEO自ら、2025年8月に約150万ドル相当のBKKT株を市場で購入。

  • 加えて、株主承認済みのオプションプランにより、最大1,340万株を取得可能。

  • 「継続的なエクイティ希薄化ビジネスではない」「今後の増資は戦略的・選択的に行う」と明言し、株主価値重視のスタンスをアピール。

2026年以降の収益モデルとマイルストーン

• 収益の3本柱（2026年KPIの考え方）

  • Bakkt Markets
    → 取引量 × スプレッド／手数料（＋貸出料）によるB2B・B2B2C収益。

  • Bakkt Agent
    → ステーブルコインの入出金・決済の取引量と、その際のスプレッド・FX（為替）マージン。

  • Bakkt Global
    → 出資先企業の

    • NAV（純資産価値）の増加（持分法で評価）

    • ライセンス料・マネジメントフィー・ビットコイン関連フィー
      による収益。

  • 例として、日本の出資先（約1,100万ドル投資）は「現在はそれよりかなり高い価値になっているが、まだP/Lには反映していない」とコメント。

• 今後のマイルストーン（主に2025年Q4〜2026年Q1）

  • 2025年Q4末までに「変革フェーズを完了」としたい（CEO談「12月31日までにターンアラウンド完了と呼べる状態に」）。

  • ロイヤルティ事業売却のクローズと関連資産・負債のバランスシートからの切り離し。

  • コストベースのさらなるチューニング、組織・人材強化。

  • 新ブランド・新Webサイトのローンチ。

  • 2026年Q1に Investor Day（投資家向けイベント） を予定し、

    • 2026年KPI

    • ディストリビューション提携の詳細

    • 中期ロードマップ
      を明らかにする方針。

  • 2026年Q1に Bakkt ICE Storage ローンチ予定。

質疑応答のポイント