令和のオイルショックが生み出す「スタグフレーション」の連鎖　－　中央銀行はどうすればいいのか？

　投資銀行業界の悪口っぽい note. が続いたので（苦笑）ここで改めてファンダメンタル（経済の基礎的要因）に立ち返ってみよう

　昨日（5/1）出た4月ISM製造業PMIが想起させたのは「スタグフレーション」。今のところリセッションに到っていないので「インフレ」との境目にあるというのが正しい認識だが、仕入価格＠84.6は見た事がない数値

　その一方＠50を割り込んでいる雇用は厳しい状況が続く。「AI革命」による「SaaS（Software as a Service）の死」が典型だが、企業は「人」が従事していたプログラミングやコーディングの作業をAIに代替させ、雇用を犠牲にしてでも収益を維持しようとする。雇用の流動化が進んでいるアメリカ　↓　ではその傾向が顕著に顕れ、一握りの優秀な社員以外が切り捨てられた結果貧富の差は更に拡大するが、株価は企業業績向上を好感して上がる。これが現在のアメリカの姿だろう

　だが本当にこんな事が持続可能だろうか？

　大きな矛盾点は切り捨てられた多くの労働者が「消費者」そのものである点。今の所人手不足に支えられて働き口は何とかなっているようだが、転職後可処分所得が減れば購買力は減退する。いくらリストラを重ねてコストカットで収益を増強しても、肝心の商品が売れなければ企業業績は上がらない。今の米株式市場はそのせめぎ合いの状況にある

　確かに日本を含め「通貨安」を伴う「スタグフレーション」に見舞われた国々では株価が急騰　↓　理論上は貨幣価値の毀損を名目価格の上昇で補う形で「お金」が逃げ出している構図だが、アメリカに関しては相対的な高金利のお陰で「ドル高」を維持しており、この法則には当てはまらない

　むしろ「スタグフレーション」に近いのは雇用市場が規制で硬直化し賃金の上がらない日本の方　↓　こちらはきっちり「円安」であり貨幣価値の毀損の影響がモロに出ている

　市場メカニズムで考えると、本来日米で起きた「価格差」は為替レート＝FXで解消されるはず。グローバルチェーンのハンバーガーなどは基本同じ価格で販売されるはずだから「ドル安円高」になるのが自然な形。だが実際に起きているのは▼40％もの強烈な「円」の減価であり、故にインバウンド客が日本に殺到している

　この現象を助長しているのが1,000兆円規模に膨らんでいる「円キャリートレード」。広義の意味では「新NISA」の外国株投資もこの一部になるが、とにかく日米の金利差が大き過ぎて積み上がる一方。「損切丸」がずっと気になっているのがこの "不合理" である

　それなのに4/28の政策決定会合で日銀は利上げを見送った。ここ2～3年はこの繰り返しで "歪み" は溜まる一方。一昨日（4/30）には5兆円規模のドル売り円買い介入に踏み切ったようだが、1,000兆円規模で積み上がった "歪み" に対する一時的な対症療法でしかない。一刻も早い "不合理" 解消が望まれるがいつも政治が介入して失敗してきたのが日銀の歴史。バブルの崩壊も金融危機も正しく金融政策が動いていればあれ程大事に到らずに済んだはず

　一方6月にも利上げに動こうとしているECBは対照的。こちらは東欧からのエネルギー資源輸入が絶たれ、そうでなくともエネルギー起因のインフレに悩まされてきたのに、ここで中東からの輸入も制限されれば一刻の猶予もない。インフレが景気悪化を招いているのだから、ここは景気を犠牲にしてもまずはインフレを抑え込むのが常道

　そしてマーケット最大の関心事はFRB新議長がどう動いてくるか

　今の米国債市場は「利下げ」を拒否しているが、仮に新議長が政治に阿って利下げに動くようだと日本の二の舞になる、つまりより「スタグフレーション」に近づく

　確かに「AI革命」は一種の産業革命で金融政策で対応するには限界もある。インフレと雇用の綱引き状態にあるのはどの国も同じで、FRBも日銀もECBも頭を悩ませている。だがここで手綱を緩めるととめどない「スタグフレーション」に見舞われるリスクもありかなり難しい。だがマーケットはそんな事はお構いなし。「円キャリートレード」が可能ならトコトン積み上げてくるし、そこにFRBの利下げが加われば市場が突っ走るかもしない

　筆者が最も気にしているのは巨額の "歪み" ≓1,000兆円規模の「円キャリートレード」がどこで終焉するのか、その1点。そのきっかけがアメリカの「スタグフレーション」突入なのか、あるいは「円安」に追い込まれた日銀の大幅利上げなのか、それとも株価が急上昇して長期金利が急騰するのか、毎日ビクビクしてマーケットを見つめている。「戦争」もその1つである