【中外製薬】営業利益率50％の衝撃！ Foundayoの2027年売上予測2,700億円、次の成長エンジンは育っているのか？
2026年10月30日｜中外製薬（4519）決算・成長戦略分析
はじめに
売上高の半分が営業利益になる会社。
そんな驚異的な収益力を持つ企業が、日本の製薬業界に存在します。
中外製薬です。
私が注目している会社の一つです。
10月27日に発表された2026年12月期第3四半期決算では、売上収益が前年同期比17.2％増、Core営業利益は19.0％増という好業績を達成しました。
そして何より驚かされるのが、50.2％という営業利益率です。
しかし、今回の記事で注目したいのは、現在の業績だけではありません。
中外製薬が創製し、イーライリリーが販売する肥満症治療薬「Foundayo」。
さらに、ロシュが開発を進める次世代肺がん治療薬「divarasib」。
この2つの医薬品は、中外製薬の将来を考えるうえで興味深い存在です。ただし、その収益構造は大きく異なります。
そして10月29日、イーライリリーの決算によってFoundayoの最新販売実績が明らかになりました。
証券会社による2027年、2028年の売上予測も踏まえると、Foundayoが新たな収益の柱になる可能性も見えてきます。
一方、中外製薬の株価は決算発表後に下落しましたが、10月30日には6,822円まで反発しています。
今回は最新決算、新薬の成長性、そして株価の投資評価まで詳しく分析していきます。
1．中外製薬とはどんな会社なのか
中外製薬（証券コード4519）は、1925年に創業した国内大手の医薬品メーカーです。
2002年にスイスの大手製薬会社ロシュと戦略的提携を結び、現在はロシュグループの一員として事業を展開しています。
中外製薬の特徴は、大きく3つあります。
① 世界市場で通用する新薬開発力
血友病A治療薬「ヘムライブラ」に代表される、独自性の高い医薬品を開発しています。
② 世界規模で医薬品を販売できる仕組み
ロシュとの提携により、自社で開発した医薬品を世界市場へ展開できます。さらに、ロシュ以外の製薬会社への医薬品導出も行っています。
③ ロイヤルティ収入による高収益構造
自社製品の輸出や国内販売に加え、導出先の販売成果に応じてロイヤルティ収入などを獲得できるビジネスモデルを持っています。
世界中に自前の営業拠点を設けなくても、世界市場の成長を収益に取り込めることが強みです。
中外製薬は単なる医薬品メーカーではなく、創薬技術そのものを収益に変える企業ともいえるでしょう。
2．第3四半期決算は増収増益
まずは今回の業績を確認してみましょう。
2026年1〜9月累計決算
※Coreベース。Core実績とは、IFRS実績から会社が非経常項目と判断した損益を調整したものです。
売上収益は1兆円を突破しました。
注目したいのは、売上収益の伸びを営業利益の伸びが上回っていることです。
本業の収益力が高まっていることを示しています。
IFRSベースでも好調
IFRS実績でも、営業利益は5,226億円で前年同期比21.6％増、四半期利益は3,753億円で22.8％増でした。
つまり、非経常項目を除いたCoreベースだけでなく、IFRSベースでも大幅な増益を達成しています。
ただし、為替の恩恵もある
今回の決算には、円安によるプラス効果も含まれています。
会社資料によると、為替の影響は売上収益でプラス406億円、営業利益でプラス266億円でした。
Core営業利益の増加額856億円の約31％に相当する金額です。
為替を除いても増益ですが、今回の成長率すべてが医薬品の販売数量増加によるものではない点は押さえておく必要があります。
3．営業利益率50.2％を生み出す収益構造
今回の決算で最も評価したいのは、やはり営業利益率です。
中外製薬は独自の医薬品開発技術を持ち、それを世界市場で収益化しています。
医薬品は開発段階で巨額の費用が必要になる反面、成功すれば長期間にわたって収益を生み出す可能性があります。
特にロイヤルティ収入は、製造・販売に必要な追加コストが比較的小さく、高い利益率に結び付きやすいのが特徴です。
今回のその他の売上収益は1,613億円で、前年同期比37.7％増加しました。
会社は、主にヘムライブラとNEMLUVIOのロイヤルティ、一時金収入の増加が貢献したと説明しています。
ただし、一時金は継続的な収入とは限りません。
したがって、今後はその他の売上収益の中で、安定的に獲得できるロイヤルティ収入がどれほど増えるかが重要になります。
高収益を生み出す秘密
中外製薬の高い収益性を理解するうえで、見逃せないのがロシュとの独自の研究開発分担です。
一般的に新薬開発では、創薬研究から臨床試験、承認取得までに長い年月と巨額の費用が必要になります。
特に、多数の患者を対象として薬の有効性や安全性を検証するPhase 3（第III相臨床試験）は、多額の開発費用がかかる工程です。
そこで中外製薬は、独自の創薬技術を活用して新薬候補を生み出し、初期臨床開発によって有効性の兆候を確認した段階で、ロシュなどの製薬会社へ導出するビジネスモデルを構築しています。
導出後は、ロシュなどの提携先が大規模な後期臨床試験や世界市場での販売を主導することができます。
これにより、中外製薬は後期開発に必要な費用やリスクの一部を提携先と分担しながら、次の革新的な医薬品の研究開発に経営資源を集中できます。
さらに、開発した医薬品が世界市場で成功すれば、製品輸出やロイヤルティ収入などを通じて継続的な収益を獲得できます。
もちろん、すべての医薬品に同じ開発分担が適用されるわけではなく、中外製薬自身が後期臨床試験に関与し、費用を負担する場合もあります。
それでも、**「創薬という自社の強みに集中し、巨額の開発費用が必要な工程では世界的な製薬会社の力を活用する」**という仕組みは、中外製薬の高収益を支える重要な要素だと考えられます。
このビジネスモデルこそ、中外製薬が営業利益率50％という驚異的な収益性を実現している理由の一つなのです。
研究開発費も増加
研究開発費は前年同期の1,288億円から1,412億円へ、9.6％増加しました。
将来の収益源を開発するための投資を増やしながら、営業利益率50％超を維持しています。
これは中外製薬の経営基盤の強さを示していると思います。
4．主力医薬品は順調に成長しているのか
ヘムライブラ
血友病Aの治療薬で、中外製薬が生み出した代表的な医薬品です。
国内販売だけでなく、ロシュを通じた世界市場への展開が大きな収益源となっています。
今回の国内売上は527億円、ロシュ向け輸出売上は2,582億円でした。
さらに、海外販売に関連するロイヤルティ等も収益に貢献しています。
国内では血友病A患者におけるシェアが39.7％となり、前年同期から2.0ポイント上昇しました。
今後はオートインジェクター製剤の上市も予定されています。
患者の利便性向上によって製品競争力を維持できるか注目したいところです。
NEMLUVIO
NEMLUVIOは、中外製薬が創製し、ガルデルマに導出した皮膚疾患向けの医薬品です。
今回の決算では、ガルデルマ向け輸出の大幅な増加とロイヤルティ収入の増加が報告されました。
中外製薬の独自技術が、世界市場で新たな収益を生み出している好例です。
この製品が成長すれば、輸出とロイヤルティの双方で収益拡大が期待できます。
ただし、製品輸出はガルデルマ側の在庫調整などにも影響されるため、四半期ごとの数字だけで販売動向を判断するのは難しいでしょう。
5．Foundayoの売上が判明！ 2027年には2,700億円規模へ成長するのか
ここからは将来の成長について考えてみたいと思います。
私が注目している医薬品の一つが、肥満症治療薬「Foundayo（ファウンダヨ）」です。
そして10月29日、イーライリリーの第3四半期決算によって最新の売上実績が明らかになりました。
5-1．Foundayoとは？
Foundayoの有効成分はオルホルグリプロンです。
中外製薬が創製した経口GLP-1受容体作動薬で、世界での開発・販売権をイーライリリーに導出しています。
肥満症治療薬として2026年第2四半期に米国で承認を取得しました。
また、2型糖尿病に対しても米国や日本などで承認申請が進んでいます。
経口薬であることから、注射薬とは異なる利便性を提供できる可能性があります。
ただし、競合する経口薬や注射薬も存在しており、今後の販売シェアは有効性、安全性、価格、保険適用などによって左右されます。
5-2．イーライリリーの第3四半期決算は好調
2026年10月29日に発表されたイーライリリーの第3四半期決算は、全社として非常に好調でした。
主力の肥満症・糖尿病治療薬が業績を牽引しています。
さらに、2026年通期の売上高予想を従来の850億〜870億ドルから、910億〜920億ドルへ上方修正しました。
世界的な肥満症・糖尿病治療薬市場の成長を取り込み、イーライリリーは事業を拡大しています。
5-3．Foundayoの売上高は1億8,400万ドル
今回、明らかになった数字がこちらです。
第3四半期の売上高は日本円で約276億円です。
※1ドル＝150円で換算。
第2四半期から約90％増加しています。
発売から間もない製品として、販売規模が拡大していることが分かります。
5-4．しかし、市場予想には届かなかった
今回の決算で気になったのが、Foundayoの売上高が市場予想を下回ったことです。
一部の市場予想集計では約2億1,700万ドルの売上が期待されていました。
これに対し、実績は1億8,400万ドルでした。
市場は、Foundayoがもう少し早いペースで売上を拡大すると期待していたようです。
ただし、ここで単純に「販売不振」と判断するのは早いと思います。
Foundayoは中外製薬の次の収益の柱になるのか？
Foundayoの第3四半期売上高は、市場予想を下回る結果となりました。
しかし、実際の処方需要は拡大しており、2027年には世界市場への本格展開が期待されています。
ここで私が注目したのが、中外製薬がイーライリリーから受け取るロイヤルティ収入です。
契約内容を調べたところ、ロイヤルティ率に関する重要な情報が見つかりました。
さらに、米国の証券会社が公表した2027年と2028年のFoundayo売上予測を使えば、中外製薬への将来的な収益貢献を具体的に試算できます。
Foundayoは、中外製薬に年間数百億円規模の新たな収益をもたらす可能性があるのでしょうか。
ここから先の有料部分では、契約条件、将来売上、想定ロイヤルティ収入を数字で検証します。
さらに、新薬divarasibの市場性、2026年通期業績の上振れ余地、10月30日終値を基準にした株価評価まで掘り下げます。
