広瀬氏が「ロックアップ切れより恐ろしい」と見たグーグルの約2兆円の株売り。AI投資の殴り合いは、どう終わるのか

アルファベットは今年9月末まで、自社株を1株も買っていない。代わりに7〜9月、124億ドル（約2兆円）分の新しい株を市場で少しずつ売っていた。

元記事は、10月29日に出たアルファベットの四半期報告書（10-Q）から、この売りを見つけ出した。使われたのはATM（アット・ザ・マーケット）というやり方だ。会社が証券会社を通じて、市場で毎日少しずつ新しい株を売る。売るたびに発表する決まりはなく、いくら売ったかは後から出る報告書で初めて分かる。報告書によると、使い道は主に、社員に渡した株にかかる税金の支払いだ。前の年までは手元の現金で払っていたものだ。株を売って払った分だけ、手元の現金を設備投資に回せる。

元記事はこちら → https://note.com/hirosetakao/n/nb9421ee31c01

払い方を変えたのは、アルファベットだけではない。ハイパースケーラーと呼ばれる、AI用の巨大なデータセンターを自前で建てる4社（マイクロソフト、アルファベット、メタ、アマゾン）は、この1年でそろって、手元の現金だけで払うやり方から一段ずつ外へ動いた。

■ 現金→借金→株。4社とも次の段へ動いた

企業金融の教科書では、会社が設備投資のお金を用意する順番はこうなる。まず本業で入る現金、つまり営業キャッシュフローで払う。足りなければ借金をする。株を出すのは最後だ。新しい株を出すと、今いる株主の取り分が薄まるからだ。

アルファベットは今年、その最後の段まで来た。1〜9月の設備投資は1,320億ドルで、営業キャッシュフローの1,271億ドルを上回った。

借金で852億ドルを集め、株でも619億ドルを集めた。株のうち、6月の公募、バークシャー・ハザウェイ系の会社への割り当て、将来は普通株に変わる優先株の3つは、使い道をAIの設備投資を含む会社全体の資金としている。残りが7〜9月のATMだ。

前の年の同じ9か月に398億ドルあった自社株買いは、ゼロになった。

メタも同じ段に来た。今年は自社株買いを止め、社債で借り、10月には普通株と優先株を売る手はずを整えた。アマゾンは1〜9月に、設備投資が営業キャッシュフローを大きく上回り、1,151億ドルを新たに借りた。

最後まで自分の現金で払ってきたマイクロソフトも、10月29日に社債の仮の目論見書を出した。新しくお金を借りる社債を出すのは、2017年以来になる。使い道は会社全体の資金で、設備投資に限らない。1〜9月はまだ営業キャッシュフローが設備投資を上回り、自社株買いも続けている。

■ 2000年の通信の殴り合いは、こう終わった

4社が今しているのは、AI用のデータセンターの建て合いだ。この設備の殴り合いには前例がある。2000年前後の通信だ。インターネットの通信量が爆発的に伸びると見て、新しい通信会社が次々に生まれ、かつてない額の借金をして光ファイバー網を競って建てた。

米国の企業が通信機器に投じたお金は、2000年までの5年でほぼ倍になり、1,233億ドルに達した。

売上は見込みほど伸びず、網は余った。借金を返せなくなった新しい通信会社から倒れていった。世界に海底ケーブル網を張ったグローバル・クロッシングは、2002年1月に破産を申請した。通信機器メーカーの株価指数は、2000年3月から2001年9月までに86%下げた。

通信機器への投資は2003年までに、山から3分の1が消えた。2007年になっても、2000年の山には戻らなかった。

■ 終わりを決めるのは、お金を出す側

今の4社は、2000年の新しい通信会社とは違う。本業の稼ぎがあり、1〜9月の営業キャッシュフローは4社とも前の年より増えた。借金だけで建てているわけではない。

それでも、払い方は変わった。株で払う段に入ると、株価が下がるほど、同じ金額を集めるのに多くの株が要る。

アルファベットのATMには、まだ276億ドルの枠が残っている。今の株価で売り切れば約9,700万株になる。6月の公募の値段なら、約7,800万株で済んだ。

約9,700万株は、発行済みの株の0.8%だ。この売りだけなら、株主の取り分の減り方は小さい。変わったのは、殴り合いの費用を、消えた自社株買いと株の薄まりという形で、アルファベットとメタの株主が払い始めたことだ。

殴り合いは、社債や株を買う側が、高い金利や安い値段でしかお金を出さなくなった時に、設備投資を減らす形で終わると見る。

前例を見ると、設備投資が減るまでの道のりは、株を持つ人に厳しい。2013年からの13年で、4社のどこかが年間の設備投資を1割以上減らしたのは、2023年のアマゾンとメタだけだった。

2社はその時、株でお金を集めてはいなかった。それでも株が高値から半分以上下げた後に、1年だけ減らした。アマゾンは翌年また増やしている。その2023年、2社の株は買い戻され、メタの株は1年で3倍近くになった。

今のアルファベットとメタは、株でもお金を集めている。2023年と違い、株価の下げに株の薄まりが重なる。金額で枠を決めたアルファベットのATMなら、株価が下がるほど売る株が増える。

株を持つ人にとっては、0.8%の薄まりより、設備投資を減らすと決めるまでの下げのほうが重い。

お金を出す側が渋り始めたかどうかは、社債の金利で分かる。マイクロソフトの今回の社債から、4社が社債を出すたびに、同じ年限の米国債との金利差が広がっていくかを見る。

殴り合いを終わらせるのは4社のどれかではない。4社にお金を出す側だ。

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