SpaceXの決算書を読んでみた。会計士として気になった3つのポイント
こんにちは。株式会社Kanatta代表取締役社長の井口恵です。
宇宙業界で仕事をして6年。ずっと気になっている会社があります。
SpaceXです。
これまでは非上場企業だったため、外から詳しい決算書を見ることはできませんでした。
ところが2026年の上場に伴い、SpaceXの財務情報がかなり詳しく公開されました。
せっかくなので今回は、公認会計士としてSpaceXの決算書を読んでみました。
読んでみると、単に「SpaceXってこんなに売上があるんだ」という話だけではなく、
「宇宙企業の会計ってこうなるのか！」
と面白く感じるポイントがいくつもありました。
今回は、その中でも特に気になった3つを紹介します。
① 宇宙業界で「ちゃんと売上を立てている」のがすごい
まず驚いたのが、SpaceXの売上の大きさです。
2025年の売上高は約187億ドル。
1ドル150円で単純換算すると、約2.8兆円です。
そして、私がこの数字を見てすごいと思ったのには理由があります。
私自身、宇宙業界に関わるようになって感じるのが、宇宙業界には「BSはリッチだけど、PLにはまだ十分な売上が立っていない」という企業が少なくないことです。
宇宙産業は、技術開発から実際の事業化までに時間もお金もかかります。
そのため、政府からの補助金や助成金、投資家からの資金調達などによってキャッシュは回っていても、本業のサービスを顧客に提供して得る「売上」はまだそれほど大きくない、というケースがあります。
特に宇宙は政府との関わりが深く、BtoGの案件が大きな割合を占める企業も珍しくありません。
もちろん、研究開発段階の企業にとって、補助金や政府とのプロジェクトはとても重要です。
ただ、資金を集められることと、顧客から売上を立てられることは別の話です。
だからこそSpaceXの決算を見て驚いたのが、BtoGだけではなく、BtoB、そしてBtoCでこれだけ大きな売上を立てていることです。
2025年のセグメント別売上を見ると、
Space：約41億ドル
Connectivity：約114億ドル
となっています。
StarlinkなどのConnectivity事業だけで、全社売上の約6割を占めています。
Starlinkは一般家庭向けのインターネットサービスだけでなく、企業や航空・海運などにもサービスを展開しています。
つまり、政府から資金を得て宇宙開発を続けるだけではなく、
「宇宙技術を使って、民間のお客様がお金を払うサービスをつくり、それを大規模な売上にまで育てている」
ということです。
宇宙企業でありながら、「技術開発」で終わらず、「事業化」までここまで進めている。
決算書を読んでいて、私はここがSpaceXのすごさの一つだと感じました。
② Space事業は赤字。でも「赤字＝事業がうまくいっていない」ではない
もう一つ面白かったのがSpace部門です。
2025年のSpace部門は、
売上：約40.9億ドル
営業損失：約6.6億ドル
と、営業利益だけを見ると赤字です。
ただ、ここだけを見て「ロケット事業は儲かっていない」と判断するのは少し早い。
というのも、SpaceXは将来に向けてかなり大きなお金を使っているからです。
2025年のSpace部門の研究開発費は約30億ドル。
前年は約18億ドルだったので、1年間で大きく増えています。
その大きな要因となっているのが、次世代ロケットであるStarshipの開発です。
つまり現在のSpaceXは、
今あるFalconなどの事業を動かしながら、次のStarshipに巨額の研究開発費を投じている
という状態です。
赤字という結果だけを見るのではなく、「何にお金を使った結果の赤字なのか」を見る必要があります。
そして、ここでもう一つ見ておきたい数字がEBITDAです。
会計に馴染みがない方には、EBITDAと言われても「何の数字？」という感じだと思います。
かなり簡単に言うと、
「設備などの減価償却費などをいったん除いて、本業そのものがどれくらい稼ぐ力を持っているかを見る指標」
です。
例えば、100億円かけて設備をつくったとします。
その100億円を、設備を購入した年にすべて費用にするわけではありません。
仮に5年間使う設備なら、ざっくり毎年20億円ずつ「減価償却費」として費用にしていきます。
その20億円はPL上では利益を押し下げますが、その年に20億円の現金が出ていったわけではありません。
そこで、減価償却などの影響をいったん外して、事業そのものの収益力を見るときに使われるのがEBITDAです。
SpaceXのSpace部門を見ると、2025年の営業損失は約6.6億ドル。
一方、SpaceXが開示しているSegment Adjusted EBITDAは約6.5億ドルのプラスです。
つまり、
PL上では営業赤字だけれど、減価償却など一定の項目を調整して見るとプラスになっている。
ここは結構重要だと思います。
特にSpaceXのような宇宙企業は、ロケットや宇宙船、設備などに大きなお金を投じるので、減価償却費も大きくなります。
だからこそ、営業利益だけを見て「赤字だから稼げていない」と考えるのではなく、
なぜ赤字なのか？
どんな費用が利益を押し下げているのか？
事業そのものからどれくらい収益を生み出せているのか？
まで見る必要があります。
もちろん、EBITDAがプラスなら何でも問題ない、という意味ではありません。
減価償却の対象になるロケットや設備をつくるためには、実際には先にキャッシュを使っています。
また、研究開発費は基本的にEBITDAでも費用になるため、「研究開発費を除いたら黒字」という意味でもありません。
研究開発に約30億ドルを使っていることと、Segment Adjusted EBITDAがプラスであることは、分けて考える必要があります。
それでも、営業赤字という一つの数字だけでは見えなかったSpaceXの姿が、EBITDAまで見ると少し違って見えてきます。
決算書は「赤字か黒字か」だけではなく、「なぜその利益になっているのか」を見るのが面白い。
SpaceXの決算は、それがとても分かりやすい例だと思いました。
③ 会計士として一番テンションが上がった「5–25 flights」
そして、個人的に決算書を読んでいて一番面白かったのが減価償却です。
通常、固定資産の注記を見ると、
「建物：○〜○年」
「機械装置：○〜○年」
のように、耐用年数が「years（年）」で書かれています。
ところがSpaceXのflight vehicle hardwareでは、
「5–25 flights」
という表現が出てきます。
最初に見たとき、
「耐用年数じゃなくて、飛行回数なんだ！」
と驚きました。
私はこれまでいろいろな会社の決算書を見てきましたが、「5–25 flights」という減価償却の表現を見たのは初めてでした。
考えてみれば納得できます。
SpaceXのFalcon 9は使い捨てではなく、打ち上げ後にブースターを回収して再利用します。
そのため、「何年間使えるのか」だけではなく、
「何回飛ばせるのか」
が、その資産がどれだけ経済的価値を生み出せるかを考えるうえで重要になります。
しかも、この「5–25 flights」という表現にはSECも注目しています。
SECはSpaceXに対して、flight vehicle hardwareの耐用期間をどのように決めているのか説明を求めています。
それに対するSpaceXの回答を見ると、平均的な想定飛行回数は、
Falcon booster：25 flights
Falcon Heavy booster：6 flights
Dragon：5 flights
Fairing：20 flights
とされています。
さらに面白いのが、この回数を決める際に、単純な機体の物理的な寿命だけを見ているわけではないことです。
回収・改修してもう一度飛ばせるのか。
追加で飛ばすことに経済合理性があるのか。
今後、それだけの顧客需要があるのか。
こうした要素まで考慮しています。
例えばFalcon 9 booster自体は最大40回まで飛行できるよう設計・認定されています。
それでも会計上の見積もりは平均25回。
その背景には、今後Starshipへの移行が進めば、Falconを飛ばす需要そのものが減っていく可能性もあります。
つまり、
「物理的にあと何回飛べるか」と「経済的にあと何回使うか」は違う。
これはまさに、会計における耐用期間の考え方です。
宇宙企業だからものすごく特殊な会計をしているように見えて、根底にある考え方はすごく会計的。
ここは個人的にかなり面白かったポイントです。
再利用すると、本当に原価も下がっている
そして、「何回飛ばすか」という話とつながって、もう一つ興味深い数字があります。
2025年、Space部門の売上は前年比で増えています。
ところが売上原価を見ると、
2024年：約15.4億ドル
2025年：約13.5億ドル
と、約12％減少しています。
SpaceXはこの理由の一つとして、Falcon launch vehicleの再利用が進み、減価償却費が低下したことを挙げています。
再利用ロケットのメリットというと、
「ロケットを捨てずに何度も使える」
という技術的な説明を聞くことが多いと思います。
でも決算書を見ると、
再利用による効果が、実際にPLの売上原価にも表れている。
技術革新が会計数値にどう表れるのかを見ることができる、とても面白い例だと思いました。
SpaceXは「ロケット会社」だけではなかった
決算書を読む前は、私もSpaceXに対して「世界を代表するロケット会社」というイメージを強く持っていました。
でも数字を見ると、少し違う景色が見えてきます。
Starlinkを通じてBtoC・BtoBの巨大な売上をつくる。
一方で、Starshipをはじめとする次世代技術には巨額の研究開発費を投入する。
そしてFalconでは再利用回数を増やし、打ち上げコストを下げていく。
特に私が印象に残ったのは、宇宙という事業化までに長い時間と多額の資金が必要な産業で、民間のお客様からこれだけ大きな売上をつくる仕組みを構築していることです。
資金を調達できることと、事業として売上をつくれることは違います。
SpaceXはBtoGだけではなく、BtoB、BtoCまで広げ、宇宙技術を実際のサービスとしてマネタイズしています。
そして会計士としては、
「5–25 years」ではなく、
「5–25 flights」。
こんな減価償却の注記を読む日が来るとは思いませんでした。
決算書は数字ばかりで難しそうに見えます。
でも、その会社がどうやって売上をつくり、どこにお金を使い、どんな未来に投資しているのかまで見えてくる。
SpaceXの決算書は、「決算書を読むとビジネスが見える」という面白さがとても分かりやすく表れている決算書でした。
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