巨大IT4社の現金が戻る日、NVIDIAの売上には何が起きるのか？ | 4社合計のFCFは60四半期で初めてマイナスへ、谷は2026〜27年、2028年にプラスへ転じると私が見る理由 $AMZN $GOOGL $META $MSFT $NVDA

2026年11月4日、Amazon（AMZN）の株価は6.12%、Microsoft（MSFT）の株価は6.68%上がった。

同じ日に、AIのチップと設備を売る会社の株価は下げた。NVIDIA（NVDA）は3.17%、電源と冷却のVertiv（VRT）は12.89%、データセンターの建設を請け負うSterling Infrastructure（STRL）は21.46%下げている。

前日の11月3日の米国の中間選挙で、民主党は上下両院の多数を取った。Texas州の知事にも民主党のGina Hinojosaが当選している。現職のGreg Abbottを破る番狂わせで、Texasの知事が民主党になるのは1995年以来だ。

https://www.npr.org/2026/11/03/g-s1-150844/gina-hinojosa-texas-governor-abbott

Hinojosaは、知事になったらデータセンターの承認をすべて止めると公約した候補だ。CNBCが引くWells Fargoの数字では、Texasは米国で計画中のデータセンターの容量の27%を占める。

データセンターを建てている本人には、悪いニュースのはずだ。

それなのに、建てにくくなるかもしれない日に、建てる本人の株が上がり、建設を請け負う会社の株は5分の1を失った。

その6日前にも、話の合わない値動きがあった。

10月28日の決算で、Alphabet（GOOGL）はクラウド事業のGoogle Cloudの売上が前年から103%増えたと発表した。翌29日、Alphabetの株価は12.64%下げ、CNBCによれば2004年の上場以来で最大の下げになって、時価総額が約5,000億ドル消えた。

クラウドの売上が2倍になった四半期に、上場以来で最大の下げが起きたことになる。

この3社にMeta（META）を足した4社は、誰にとっても他人事ではない。S&P 500に連動するETFのSPYでは、資産の16.3%をこの4社が占め、NVIDIAを足すと24.0%になる。

4社の設備投資のニュースを見るたびに、この支出はいつまで続くのかと落ち着かない個人投資家は多いと思う。

二つの値動きは、どちらも4社の現金から読み解ける。

4社の現金は、いつ、どうやって戻るのか？ そして、戻る日に、誰の売上の伸びが鈍るのか？

本稿では、4社の決算の一次資料と過去15年の数字をもとに、この二つの問いを追っていく。読み終えたときに、次の決算でどの数字を見ればいいのかが分かるように書いた。私の答えは、本稿の最後に書く。今後の投資判断の参考となれば幸いだ。

巨大IT4社の現金は、60四半期で初めてマイナスに落ちた: 3年前の同じ四半期は約659億ドルのプラスだった

7〜9月期の4社の決算で、何が変わったのか？

売上でも利益でもない。4社合計の営業利益は、前年から19%増えている。

変わったのは、現金だ。

見る数字は、フリーキャッシュフロー（FCF）という。本業で稼いだ現金である営業キャッシュフロー（営業CF）から、データセンターやサーバーに払った設備投資を引いた残りで、株主に返すお金も、借金を返すお金も、ここから出る。

7〜9月期のFCFは、Amazonがマイナス335億ドル、Alphabetがマイナス91億ドル、Metaがマイナス21億ドルで、プラスはMicrosoftの186億ドルだけだった。足すと、約260億ドルのマイナスになる。

同じ4社の合計は、1〜3月期に211億ドル、4〜6月期に69億ドルのプラスだった。1〜9月の9か月を足しても、残ったのは約20億ドルだ。2023年の4社は、1年で2,130億ドルを残していた。

2011年10〜12月期までさかのぼって足すと、4社合計のFCFは59四半期続けてプラスで、60四半期目の7〜9月期に、初めてマイナスへ落ちている。

Amazonの設備投資を総額で見るか純額で見るかと、Metaのファイナンスリース、つまり実質は買ったのに近いリースの元本でずれるが、符号は変わらない。

3年前の7〜9月期、4社合計のFCFは約659億ドルのプラスで、設備投資は営業CFの36%に収まっていた。今は115%だ。

1年前と比べると、何が起きたのかがもっとはっきりする。

4社合計の設備投資は969億ドルから2,015億ドルへ、1,046億ドル増えた。営業CFは1,590億ドルから1,755億ドルへ、165億ドルしか増えていない。増えた設備投資と増えた営業CFの比は、約6.3対1だ。

ただし、7〜9月期の営業CFの1割増は低く出ている。Alphabetが自社のAIチップ、TPUのシステムを売るために在庫を積み増し、欧州委員会の制裁金52億ドルを現金で払ったのも一因だ。1〜9月で見ると、4社の営業CFは24%増えている。

それでも、この2つを足し戻した7〜9月期の増加率は約15%で、1〜3月期の32%、4〜6月期の34%より鈍い。

この現金の細り方に、一番はっきり値段が付いたのがAlphabetだ。

7〜9月期のAlphabetのFCFは約91億ドルのマイナスで、CNBCはアナリストの予想より大きなマイナスだったと書いた。設備投資は514億ドルで、予想の551億ドルより少なかったのに、FCFは予想に届いていない。

下げの理由は、FCFだけではない。検索の売上は634億ドルで予想の650億ドルに届かず、営業利益も406億ドルで予想の432億ドルに届かなかった。Quilter CheviotのBen Barringerは、CNBCの記事で、決算の中身が乱れていたことと、電話会議の運びのまずさを挙げている。

それでも、投資家が見ていたのがGoogle Cloudの103%だけではなかったのは確かだ。

ここで、私の見立てを一つ訂正しておきたい。

10月23日の論考で、私はMicrosoft・Alphabet・Amazonを「本業の現金で建て、計算を外に売る会社」、Metaを「本業の現金で建て、計算を自分で使う会社」に分けた。根拠にしたのは、4〜6月期までの直近4四半期で、大手5社の設備投資が営業CFの82%に収まっていたことだ。

1週間後に4社の7〜9月期が出そろうと、この四半期だけで見て、3社の設備投資は営業CFを超えていた。Amazonが179%、Alphabetが121%、Metaが106%で、営業CFに収まったのは68%のMicrosoftだけだ。

82%と同じ直近4四半期の見方で9月までを計算すると、超えているのはAmazonの125%だけで、Alphabetは89%、Metaは約8割だ。ただ、Alphabetの直近4四半期のFCFは、6月までの533億ドルから9月までの197億ドルへ細った。

82%の集計のもとは、私が作っているアプリStock Slayerの無料のページ、AIマネーフローだ。4社の設備投資と債務の推移を、四半期ごとに確かめられる。本稿の数字とは、Amazonの設備投資を総額で見るか純額で見るかのような定義の違いでずれる。

https://stock-slayer.com/ai-money

ここで、話の合わない数字がもう一つ残る。

Alphabetの手元には、9月末で現金と有価証券が2,651億ドルある。7〜9月期のマイナス91億ドルで割れば、29四半期もつ計算だ。

それなのに、Alphabetは1〜9月に自社株買いを一度もせず、新しい株を売っている。

2,651億ドルを持つAlphabetは、なぜ新しい株を売ったのか？