市場の隙間を突き抜けろ！特定領域特化型ファンドの成否
汎用運用が通用しなくなった背景
世界的な金利変動、人工知能の急進、地政学的緊張という三つの波が重なり、市場平均に頼る運用では十分なアルファを生み出せなくなりました。
こうした背景もあり、特定の技術ドメインや実物資産、法的な権利など、極めて限定された領域に専門的な知見を投入する特化型ファンドへの資金流入も急拡大しています。
今回は、最前線で動くファンドの投資行動・パフォーマンス・明暗を分けたボトルネックを順に見ていきます。
初期段階の技術解像度で高い含み益を創出したConviction
Greylockの最年少パートナーであったサラ・グオ氏が2022年10月に設立したConvictionは、1号ファンド1億100万ドル、2025年1月クローズの2号ファンド2億3,000万ドルで、総運用資産は3億3,100万ドルです。他の機関投資家が技術的価値を理解する前の極めて初期に、100万〜2,500万ドルの出資を実行するスタイルが特徴です。
代表的な成功事例がBasetenです。ChatGPT台頭のはるか前、2019年に出資を開始。同社は長らく無収益でしたが直近1年で売上が10倍超に成長し、2026年1月に評価額50億ドルで3億ドルを調達しました。そのほかにもHarvey、OpenEvidence、Mistral AI、Cognitionなどへ、アーリーステージで出資しており、関与する主要企業の価値合計は620億ドルに達しています。
2025年のVC市場ではAI関連が投資全体の61%（2,587億ドル）を占め、ジェネラリストが通用しにくい市場になりました。財務指標だけでなく、技術の課題を起業家と同じ目線で議論できる専門性が、このファンドの最大の武器です。
超集中投資と長期保有で13年間IRR33%を維持したGreenoaks Capital
2012年にニール・メータ氏がD.E. Shawを退社して設立したGreenoaks Capitalは、現在AUM150億ドル、設立以来の累計グロス利益130億ドル超、純IRR33%を記録しています。
同ファンドの哲学を象徴するのが初号ファンドでのCoupang投資です。5,000万ドルのファンドのうち約40%を単一銘柄に集中し、最終的に約80億ドルのリターンを生み出しました。
その後もStripe、Figma、Wiz、Discord、Ripplingへ早期参入し、IPO後も公開株を市場で買い増し続けるという、VCとしては異例の長期保有を継続しています。1ファンドあたりの投資先を約15社に絞り、初期投資額は2,500万〜7,500万ドルと大きい。「理解できる企業だけに大きく張り、長く持つ」という原則の徹底が、33%という長期IRRの源泉です。
ただし、一点だけ付け加えておきます。Coupangへの40%集中投資は「成功したから美談になっている」側面が拭えません。この成功体験を「再現可能なモデル」として読みすぎないことも重要です。
特殊状況投資への集中でCitadelを圧倒したMelqart Asset Management
ロンドンを拠点とするMelqart Asset Managementは、2025年に45.1%という記録的なリターンを達成しました。その大部分は特殊状況投資によるもので、M&Aアービトラージとクレジット戦略が残りの約40%を占めます。同年のCitadelが10.2%、Millenniumが10.5%だったことと並べると、倍以上の開きがあります。
2015年にモルガン・スタンレーとCheyne Capitalでイベントドリブン投資を20年以上手掛けてきたミシェル・マスード氏が創業。
M&Aアービトラージ、サブ投資適格クレジット、特殊状況エクイティの三つのサブ戦略を組み合わせるファンダメンタル・ボトムアップアプローチで運用します。AUMは約14億ドルと大手に比べてはるかに小さいですが、2023年も15.5%のトップリターンを記録しており、単年の奇跡ではありません。
特殊状況投資は、M&Aの破談リスク・企業再生の可否・規制当局の承認確率を他社より正確に読む能力が唯一の競争優位です。マクロや株式市場の方向性への依存度が低いため、相場が荒れる局面でこそ相対リターンが際立ちます。
2025年にはドバイへの拠点拡張も発表し、中東のソブリン・ウェルス・ファンドからの資金取り込みを次の成長軸に位置づけています。
デュアルユース技術で防衛テックの経済合理性を証明したShield Capital
2021年にフィリップ・ビルデン氏とラジ・シャー氏が設立したShield Capitalは、カリフォルニア州バーリンゲームを拠点とし、総運用資産残高は4億5,000万ドル。2023年10月にクローズした1号ファンドは、ターゲット額を55%上回る1億8,600万ドルのオーバーサブスクライブで調達を完了しました。
人工知能・自律型システム・サイバーセキュリティ・宇宙の4ドメインに焦点を当て、商業市場と防衛市場の双方に適用可能なデュアルユース技術に特化して投資します。
Albedo（高解像度衛星画像）、Apex（衛星バス製造）、Elroy Air（自律型航空ロジスティクス）、Autonomous Cyber（AIネイティブなサイバー防衛）などがポートフォリオに含まれます。
まず民間エンタープライズ市場でスケールさせて安定したキャッシュフローを確保し、その上で米国防総省や特殊作戦軍（SOCOM）との大型契約をアップサイドとして狙うアプローチが特徴です。
世界の軍事支出が2.7兆ドルに達し、VC主導の防衛テック投資が2025年に約100件・77億ドルへと倍増した市場環境において、このリスクとリターンのバランスの取り方が資金を集める決め手になっています。
現場へのMBOを前提とした飲食特化のABF Capital
国内初の飲食関連業界特化型ファンドとして組成されたABF Capitalは、出口戦略として現場の責任者やシェフ自身によるMBOを当初から前提に据えています。飲食業界はキャッシュフローの変動が激しく属人的な技術に依存するため、伝統的な金融機関から敬遠されてきた領域です。
2021年9月クローズの1号ファンドは10件の投資を完了し、うち1件はすでにシェフによるMBOでエグジット済み。ファンド側は店舗名を非公開にし、黒子として職人の信用力をエクイティマネーで一時的に補完するモデルです。2024年5月クローズの2号ファンドでは、この戦略を一次産業・フードテック・事業承継へと拡張しています。
ミッドキャップとハンズオン支援を両立するNSSK
NSSK（日本産業推進機構）は、エグジットを完了した案件において投資倍率3.6倍・グロスIRR46%という実績を持つ国内PEファンドです。
経済の変動サイクルに対して安定したキャッシュフローを維持でき、かつニッチ市場で主導的地位を築いている優良中堅企業にターゲットを厳選し、事業承継や非公開化といった複雑なディールを独自ネットワークで発掘します。
ESGを企業価値向上の直接的なレバーとして活用する点も特徴的です。ポートフォリオ全体で女性従業員比率74%・女性管理職比率30%を達成し、投資実行時から従業員数を17%増加させるなど、ガバナンスの強化が高いIRRへと直結しています。
商業紛争を確率論で資産化するBurford Capital
NYSE・LSE上場の世界最大の訴訟ファンドであるBurford Capitalは、グループ全体で70億ドル超のポートフォリオを運用。設立以来の累計で投下資本利益率84%・IRR26%というトラックレコードを維持しています（2024年第3四半期時点）。
45名以上のトップクラスの弁護士を社内に抱え、請求額1,000万ドル超の大型商業紛争に絞り込んで投資します。訴訟ファンドは、ファンドが弁護士費用等を成功報酬制で立て替え、勝訴した場合にのみ賠償金の一部を受け取るスキームです。
膨大な判例データと独自の確率論的モデリングで訴訟の勝敗リスクを計算しており、マクロ経済の動向と全く相関しない独自のアルファ源泉として機関投資家から高い評価を受けています。
社会的ハードルが高そうな日本国内でも、僕の地元出身の若きエース、米田 尚輝さんのAsset Management（URL：https://trailblazeam.com/）がこの領域に参入を果たしております。
割引率の据え置きで自壊したHipgnosis Songs Fund
音楽著作権を代替資産として運用し、一時は市場から高い評価を受けたロンドン上場のHipgnosis Songs Fundは、ジャスティン・ビーバーやニール・ヤングなど大物アーティストの楽曲権利を次々と獲得。ストリーミング普及を背景に安定したキャッシュフローを生む債券的な代替資産として注目されました。
しかし、上昇局面においてバリュエーションモデルが崩れます。
音楽ロイヤリティの割引率は市中金利の上昇に伴って引き上げるべきでしたが、同社は8.5%に据え置き続けたことで投資家の信頼を失い株価は急落。2024年、Blackstoneに約16億ドルで買収され非公開化される結末を迎えました。
流動性の低い特殊資産において、バリュエーションの規律の欠如がガバナンス崩壊へとつながった典型例です。
融資規模拡大と社会的インパクトのトレードフに向き合う五常・アンド・カンパニー
途上国で金融包摂を目指す五常・アンド・カンパニーは、2023年3月期に186億円の金融収益・17.6億円の営業利益で連結黒字化を達成し、シリーズEで141億円の資金調達に成功しています。
ただし、貧困層への貸付というビジネスモデルには、事業規模を追求するあまり、顧客の返済能力を超える融資枠を推奨してしまいかねないという、特有のリスクは常に付きまといます。
利子や複利の仕組みを十分に理解していない顧客が過大な借入を行えば、返済率の悪化を招き、顧客をさらなる貧困に陥れる危険性があり、高い財務リターンと社会的インパクトのバランスを崩した瞬間に、ビジネスモデル自体が根本から揺らぐリスクを孕んではいるようです。
明暗を分けた共通の要素
市場平均への依存が通用しなくなった現代において、高い超過収益を上げ続けるための絶対条件は、以下の二つに見えます。
不確実性を確率論へと落とし込む高度なモデリング能力と、外部環境の変化をリアルタイムで反映させるバリュエーションの規律。この二つを持たないファンドは、特化型であっても長続きしません。
それではまた、こちら「はっちょんブログ」でお会いしましょう！
こちらでは、上記から抽出したTIPSを日常の経営に活かす切り口での考察を行なっております！よろしければ是非、ご覧になっていただければ幸いです！🙇♀️👇
